經濟減速引硬著陸擔憂 政策超調預期強摁A股牛頭？

　　每次A股暴跌，都會找到無數個看似合理的理由。

　　這次找的一個理由是，中國人民銀行行長周小川上週末做出的金融機構有更加充實資本的表態。因此，昨天早盤銀行股出現一輪激烈調整，隨後帶動權重股集體下行。

　　然而，不少機構投資者認為，銀行股的下跌只是觸發市場深調的契機，更重要的是，資金面的持續收緊引發了市場對於“政策超調”，經濟“硬著陸”的擔心。

　　政策“時差”

　　讓經濟很難受？

　　一位基金經理昨天説，“從此前的經濟數據，我們看到，流動性數量緊縮下企業資金鏈不斷收緊、去庫存的壓力顯現，企業的利潤回落將逐步確認，經濟在二季度減速已是大概率事件。因此，政策如果不斷從緊，可能會面臨需求收縮、經濟超調的風險。

　　上述説法的認同者較多。一家投資研究機構昨天如此表述機構心態：“今年以來市場從擔憂通脹引致政策調控，至對政策調控麻木，現階段在連續政策調控之下，對經濟增長憂慮的聲音再起。現在面臨的情況是通脹未下，而經濟增長速度已經放緩。”

　　匯豐今年5月23日公佈的數據顯示，中國製造業PMI預覽指數在5月份降至51.1，為去年7月份以來的最低水平。經濟增長水平的下降，使得對上市公司盈利水平的預期下降。

　　事實上，4月公佈的上市公司一季報顯示，2011年一季度非金融類上市公司盈利環比下降10%。不少投資者預計，由於成本上升，企業成本增加，二季度上市公司利潤增速將放慢。

　　官方發佈的4月份PMI擴散指數也顯示，4月份原材料庫存指數、供應商配送時間指數略有上升，但反映需求的新訂單指數、新出口訂單指數回落幅度超過1個百分點。

　　另外，中國發改委在4月29日于其網站發佈的今年3月末各地區産成品庫存情況顯示，全國工業企業産成品庫存同比大增23.2%；增幅比上月末再提高1.1個百分點。發改委公佈的新開工項目投資情況更是顯示，今年1到4月新開工投資均為同步負增長。

　　上述經濟數據都讓投資者感到擔憂。正如德國投機大師安德烈科斯托蘭尼告訴投資者的那樣，經濟基本面是決定股市長期表現的關鍵，證券市場就像小狗一樣跑來跑去忙碌不堪，但總是和主人（基本面）保持在適當的範圍之內。

　　科斯托蘭尼是這樣説的，“有一個男子帶著狗在街上散步，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠，又折回來。整個過程，狗就這樣反反復復。最後，他倆同時抵達終點，男子悠閒地走了一公里，而狗走了四公里。男子就是經濟，狗則是證券市場。”

　　然而，在經濟放緩的背景下，在高通脹預期下，國家緊縮的貨幣政策並未放鬆。“從宏觀調控週期看，貨幣緊縮政策首先會影響到經濟活動（一到兩個季度）；再過一到兩個季度，就會在通脹數據上（CPI）顯效。” 中金公司首席經濟學家彭文生説道。目前的國內反映出來的情況，就是因“政策時差”所産生的“最難受時刻”。

　　資金乾涸 多管抽血

　　不過，對於上述經濟預期，有機構投資者認為，根據經濟規律，貨幣領先於經濟，經濟領先於通脹，經濟和企業盈利的下滑已經在逐步反映到股票市場中，從中期角度來看，當前市場最擔心的通脹問題，可能會伴隨經濟下滑的確定而逐步緩解，政策最嚴厲、市場最難受的階段，不必過於擔心。

　　另外，也有分析師認為，“盈利恐慌”無法解釋昨日A股的恐慌性殺跌。理由很簡單，除了“技術流們”判斷的“雙頭五浪下跌理論”外，“資金枯竭”是最直接的效應。

　　上述判斷的一個數據佐證是，中國銀行（601988）間市場基準回購利率昨日收盤創下了3個月以來的新高。

　　昨天，7天回購加權平均利率收報4.72%，較前夜收盤大漲64個基點。債券交易員們表示，在4月份資金比較寬裕時，基本維持在2%以上的水平。從5月份重啟三年期央票開始和最近一次存款準備金率上調開始，資金市場就劇烈波動，拆借利率就開始走高，5月16日當天，7天期回購加權平均利率就跳漲了104.41個基點。

　　而昨天是常規性存款準備金下旬繳款日。存準基數的增加，再加上上周因提高存準率已進行一次繳款，大部分銀行面臨補繳的壓力。再加上5月底的財政性存款繳款，資金抽血效應相當於上調一次存準的效果。“數次調準的累積效應，加上月末銀行的考核，月底資金面又非常緊張。”昨天，又有數名債券交易員表示，開始借不到錢了。

　　予以相輔的是，5月12日重啟的三年期央票，本週不再發行。在這之前，市場普遍預期央行將會隔周發行三年期央票。

　　另外，對資金面産生中長期打壓作用的，還包括中國銀監會上週末公開徵求意見的《商業銀行杠桿率管理辦法》，以及“山雨欲來”的國際板。

　　非常明顯的是，昨日盤中，前期一直擔當“護盤使者”的銀行股，全天處於萎靡狀態。可以説，《商業銀行杠桿率管理辦法》的出爐，就意味著“中國版巴III”對商業銀行的新四大監管標準，實施細則開始逐步落地。包括提高商業銀行的資本充足率、撥備率、杠桿率、流動性。而為了滿足新標準，上市商業銀行很可能再次採取再融資等手段。“但隨著資本金的不斷擴大，不僅是再融資的問題，銀行的資産收益率都會大幅下降，並且長期處於低位徘徊。”一銀行業資深分析師曾説道。