上周滬指繼續在2700點附近寬幅震蕩，雖然技術圖形上“紅三兵”的K線走勢較為喜人，但隨後B股指數的大幅回落以及不斷增強的加息預期依然對A股形成明顯的拖累。盤面上熱點有所增多，但整體的持續性依然不夠理想，這也與市場仍處弱勢格局，資金參與度不夠有較大關係。整體來看，雖然市場的熱點更多表現在局部機會方面，整體性的做多時機仍需要繼續等待，但我們認為，投資者對後市不必過分悲觀，2700點附近的反復仍有利於夯實當前震蕩區域的支撐，大格局上市場並不存在明顯的系統性風險。同時政策面以及市場供求關係的微妙變化可能為A股提供較為有力的正面支撐，並在中短期內封殺股指的下跌空間。

　　從政策角度看，一方面，上周銀監會發佈《關於支持商業銀行進一步改進小企業金融服務的通知》中要求，商業銀行適當提高小企業不良貸款比率容忍度，通過差別化的監管和激勵政策支持商業銀行進一步加大對小企業的信貸支持力度，將有助於優化信貸結構，降低貸款集中度，推動産業升級和經濟結構的成功轉型。在貨幣政策的緊縮週期中，銀行貸款方向更傾向於國有企業和大型企業，中小企業所獲得的貸款規模十分有限，資金鏈的緊張困境也使得中小企業的利潤率呈現明顯下滑的趨勢，而在經濟回落已經成為定局的背景下，要實現經濟“軟著陸”和經濟結構的成功轉型離不開中小企業的健康成長。因此，我們認為管理層在這個時候發佈《通知》不僅有助於改善中小企業資金鏈緊張的局面，同時也在一定程度上顯示貨幣政策開始有“暗中放鬆”的跡象，下半年市場所面臨的資金面狀況將較前期相對寬鬆，市場供求壓力也將明顯緩解。

　　此外，市場目前擔憂近期再有加息或者上調存款準備金的舉措出臺，但我們認為，緊縮政策即使兌現，其也更多的表明緊縮週期已經進入最後的階段，加息的意義更多在於鞏固之前的控制通脹預期的成果，對於股指運行而言，加息很可能會被市場解讀為“靴子落地”後的利空兌現成利好。

　　另一方面，管理層對於各行業的積極政策也在不斷出臺。無論是上周對物流行業的扶持力度加大還是對保障房建設進度的持續督促，以及前期中央對加大新興産業培育的明確表態，都顯示出國家保持經濟平穩運行的決心，這也將逐步改善市場對政策變化的預期。

　　在供求關係的變化上，資金面情況相對平穩，上周央行繼續凈投放資金870億元，這已是央行連續第四週保持凈投放態勢，累計凈投放量達到2940億元。而從本週的新股發行情況來看，IPO規模最大的日上集團也僅發行5300萬股，其他新股規模也基本在3000萬股左右，對市場衝擊並不明顯，短期供求關係基本維持弱平衡格局，股指繼續深幅調整的概率不大。

　　市場築底過程一般會經歷“估值底”“政策底”和“市場底”三個步驟，從前期社保基金入場以及中石油等産業資本增持的情況來看，大資金基本開始認可當前的市場估值水平，以全部A股17倍、滬指15倍左右的市盈率來看，大致與1664點和998點相當，即使未來受國際板推出後的影響會有所降低，但指數回落的空間已經十分有限，估值底已經基本形成。當前股指在2700點的反復震蕩應該屬於不斷構築“政策底”和“市場底”的過程，在宏觀調控政策開始有所變化的情況下，距離底部區域的構築完成時點應該不會太遠。

　　機構來源：西部證券