海能達:抓住模數轉換機遇,走上高速增長軌

　　海能達 002583

　　研究機構：廣發證券分析師：惠毓倫,黃亞森 撰寫日期：2013-11-19

　　海能達:把握“模數轉換”機遇,從領先者到領導者

　　公司是中國最大的專網通信公司,從2006年開始持續加大數字專網系統研發,抬高整個行業的進入門檻,不斷強化優勢地位,抓住模擬轉換數字的時代機遇加速國內洗牌,開拓海外市場,已走上高速成長之路。

　　國內PDT佔得先機,海外市場提供長期上升空間

　　PDT在2012-2013年是預熱和系統評價期,2014-2015年進入爆發期,“十二五”期間市場規模超百億。PDT滿足了警用通信系統自主可控的國家安全需要,2013年4月公安部被確立為部標全國推廣。由於地方政府做預算一般在年初,PDT項目未列入2013年財政計劃導致落地速度低於預期。我們認為2014年PDT市場能夠規模啟動,2015年將進入爆發期。

　　海外專網通信規模630億人民幣為國內市場10倍以上,是長期增長驅動力。公司具備了完整的數字終端和系統能力,2012年海外收入增長29.65%,美歐和發展中國家分佈平衡,已經具備和國外大廠競爭的能力。

　　過去三年模數轉換方面的研發和海外市場投入巨大,而收入沒有明顯增長,成本和收入産生錯配,2013年將是投入收益比扭轉開始之年。數字設備佔比從2010年的13%上升到2012年的52.39%,預計2013年數字DMR收入保持60%增長,公司正利用國內外模數轉換的歷史性機遇實現收入快速增長,2013年開始體現出明顯業績彈性。

　　盈利預測與投資建議

　　我們預計公司13-15年EPS分別為0.40,0.68和1.28元,YOY為229.85%,73.08%和86.42%,目前股價對應51倍13PE和30倍14PE。公司通過持續研發投入和PDT先發優勢成為國內專網通信領導者,綜合成長性、行業地位和發展前景,維持“買入”評級,未來6個月合理價值23.8元,對應35倍2014PE。

　　風險因素:PDT招標延後風險,海外擴展風險

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