中興通訊:設備終端齊頭並進,市場份額穩中有升

　　中興通訊 000063

　　研究機構：天風證券 分析師：郭敏 撰寫日期：2013-11-01

　　事件:公司9月23日發佈2013三季報,2013年1-9月的營業收入為546.59億元,同比下降10%;歸屬上市公司股東凈利潤5.52億元,同比增長132.44%,每股收益0.16元。其中第三季度單季營收170.83億元,同比降幅為5.58%,歸屬上市公司股東凈利潤2.51億元,各項重要財務指標好于預期。

　　點評:

　　業績符合預期,各項財報數據則好于預期。

　　毛利率水平的恢復:公司前三季度的毛利水平恢復到28.71%,主要是海外低毛利項目和寬帶接入産品結算的收入佔比下降。同時第三季度單季的毛利率達到31.32%,接近公司2011年前30%以上的均衡毛利率水平。2013上半年公司業績受運營商資本開支速度低於正常年份影響,預計未來3-6個月內滯後的國內運營商4G網絡主設備招標收入的集中確認,將使三季度的毛利率水平可以維持並有繼續恢復的空間。經營性現金流的改善:公司第三季度經營性現金凈流入3.6億,較12年大幅提升,繼續前兩個季度的經營性現金流改善的趨勢。雖然前三季度毛利率上升和凈利潤同比增長,4G的招標滯後導致公司主營仍為虧損,但今年國內三大運營商的資本開支規劃中1/3的設備佔比約1200億的規模,加上棱鏡門事件後信息設備的國産化趨勢;公司現有的市場佔有率將會持續穩固和擴大,對公司的經營業績恢復性增長非常有利。期間費用的控製成效顯著:公司期間費用總額同比下降9.39%,其中,三季度單季銷售費用24.76億、管理費用4.79億、研發費用15.09億,相比較去年第三季度均有下降。而財務費用4.08億,較12年三季度1.15億有大幅增加是由於兌匯損失影響較大。綜合來看,對三季度利潤影響較大的因素正在逐步減弱,故公司後續利潤持續恢復是大概率事件。

　　行業維持高度景氣,公司受益明顯。

　　通信行業受到4G建設實質啟動的提振,行業將維持高度景氣。在網絡建設中,公司佔據有利局勢的幾點關鍵:1、技術儲備全面,産品性價比較高。2、在信息安全問題日益受到各方關注的國際形勢下,已經迅速佔據國內4G市場份額並有能力實現對原有的3G網絡關鍵設備形成替代。3、從運營商的角度來説,公司作為促進良性競爭,降低建網成本,以及平衡華為在國內市場份額的重要參與者;今年招標的成績非常理想。4、2011年的海外項目對公司的産品和品牌在海外市場有相當良好的示範和宣傳作用。現在多數海外運營商面對網絡數據劇增導致的現網擴容升級問題,公司業績有希望籍以此增厚。

　　公司品牌戰略打響,終端將提供更大業績增長空間。

　　公司已經意識到13年是加速B2B向B2C的營銷轉型的關鍵一年:除投入1億元加強國內公開渠道建設;數億元與NBA聯盟達成三年戰略合作部署的驗收;産品結構調整向中高端及利潤豐厚的方向轉移。報告期內公司品牌與行銷費用顯著增長,積極開拓的4G以及海外終端市場為公司提供了長期增長的空間,終端將提供更大的業績增長空間。

　　盈利預測及投資建議:預計公司2013至2015年EPS分別為0.52、0.93、1.16元,目前股價為15.36元,對應PE分別為29.5、16.52、13.2倍。考慮到通訊行業趨勢以及政策的傾向性帶來的利好,公司目前業務佈局全面,且經營管理水平提高,未來有能力實現網絡設備+終端+系統集成的拓展增長,我們給予“增持”評級。風險提示:行業競爭加劇,匯率波動,運營商投資延遲。

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