恒寶股份:盈利能力與業績增長保持穩健,移動支付有望成為新增亮點

　　恒寶股份 002104 電子行業

　　研究機構：上海證券 分析師：陳啟書,倪濟聞 撰寫日期：2013-10-30

　　主要事項:

　　公司公佈了前三季度業績報告,我們對此進行點評。

　　主要觀點:

　　前三季度收入同比增27.52%,毛利率保持穩定

　　2013年1-9月,公司實現營業總收入797.65百萬元,同比增長27.52%;毛利率穩定在34.99%,較去年同期32.26%略有提升。從7-9月單季度情況看,公司實現營業總收入286.54百萬元,同比增長39.30%,毛利率達到35.60%,均好于上半年水平。明年有望在移動支付領域實現較大突破。

　　公司收入質量健康,回款週期短,凈利率穩定

　　雖然公司營業收入保持高速增長,但是應收賬款較同期並未增長,公司經營性現金流依然保持穩健。隨著營業規模的不斷增大,公司毛利率有所上升,但是期間費用有所上升。期間費用中,主要是管理費用上升較快,其他費用保持合理增長。

　　充分轉移下游資金壓力給上遊,債務開始增長

　　公司對上遊供應商的溢價能力較強,充分體現在對供應商壓款能力上。從應收賬款與存貨和現金與應付賬款的比較來看,公司充分利用對下游供應商的溢價能力,完全轉移了下游客戶對公司延遲付款的壓力。但是,隨著未來收入規模的增大,公司現金下降的趨勢和額度不能安全的支撐企業的正常運營,從三季度開始公司使用了2.19億元的短期貸款。未來貸款總額還將上升,我們預計財務費用將逐步上升。或有再融資需求。

　　投資建議:

　　我們給予公司2013~2015年營業收入至1,207.27、1,657.67和1,983.45百萬元,同比增長29.83%、37.31%和19.65%;分別實現歸屬母公司者凈利潤154.12、185.91和193.36百萬元,同比增長21.03%、20.63%和4.01%;分別實現每股收益(按最新股本攤薄)0.35、0.42、0.44元。首次給予,公司未來6個月的投資評級為“謹慎增持”。考慮到目前38倍市盈率(TTM)的估值處於歷史五年的相對中間值,給予未來六個月的目標價20元。

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