日海通訊(002313.SZ):業績低於預期;固網業務承受壓力大於預期

　　日海通訊 002313 通信及通信設備

　　研究機構：高盛高華證券 分析師：李哲人 撰寫日期：2013-10-30

　　與預測不一致的方面

　　日海通訊公佈2013年前三季度收入/凈利潤分別為人民幣16億元/1.47億元(同比上升20%/2%),較我們的預測低5%/16%,我們認為這主要是由於中電信固網資本開支的延遲。日海通訊還預計本財年凈利潤將同比增長0%-20%,遠低於我們預測的38%,顯示三季度的不利因素可能延續至四季度。要點:1)我們估測固網業務收入的同比降幅超過20%,主要由於中電信對光纖入戶開支的延遲。考慮到2013年是中電信三年光纖入戶計劃的最後一年,我們預計不利因素將持續到2014年,因此對該股的看法難以更加積極;2)無線業務同比增長60%以上,主要是受到了中移動的推動。但這依然低於我們此前對2013全年增長80%的預測,主要由於TD-LTE建設慢于預期以及某些投標項目未能中標;3)2013年三季度毛利率為30.5%,遠低於我們預測的32.6%,受到了需求疲弱的壓力。

　　投資影響

　　總體而言,我們依然預計,受三大電信運營商的LTE建設週期推動,需求將於2014年復蘇。然而,固網業務所承受到的壓力大於我們的預期。因此,我們將2013-16年每股盈利預測下調19%-25%,以反映固網與無線業務收入預期的下降。我們最新的12個月目標價格為人民幣16.8元(原為17.8元),基於1.18倍的PEG倍數(原為1.05倍),對應我們上調後的預期盈利年均複合增速。我們因估值合理維持對該股的中性評級。主要風險:運營商資本開支強于/弱于預期。

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