蘇培科：將熱錢“套”在實體領域

　　G20很難阻止貨幣競相貶值，熱錢涌入新興經濟體已是大勢所趨。在此背景下，中國採取了加息、提高存款準備金等逆勢緊縮措施，進一步強化了熱錢對中國的預期。於是，中國人民銀行行長周小川提出“將熱錢放進一個池子”的説法。

　　按“池子”理論：將熱錢放進一個池子，而不讓其氾濫到實體經濟中去，待要撤退時再放出去。這就好比以前的城市收容所，將流動人口圈入收容所再遣返。流動人口可以按照戶籍和身份證界定，但熱錢不好界定，因為熱錢沒有一個標準的概念。

　　現在的概念只是按照跨境資本停留的時間期限和去向來粗線條劃分，人們把熱錢稱之為遊資或投機性短期資本，指的是只為追求最高報酬，以最低風險在國際金融市場上迅速流動的短期投機性資金。國際間短期資金的投機性移動主要是逃避政治風險，追求匯率變動、重要商品價格變動或國際有價證券價格變動的利益，而熱錢即為追求匯率變動利益的投機性行為。但對流入中國的熱錢不能如此簡單界定。

　　如果按照純粹的短期流進流出來看，中國的熱錢數目不足為慮。但我們知道，流入中國的熱錢大部分都是披著合法的外衣通過經常項目流入。其中，在貿易順差和外商直接投資（FDI）中流入的熱錢主要是通過出口高開發票、進口低開發票的轉移定價等策略，此外一些企業還常常使用預收貨款、延遲付款，甚至偽造貿易合同等手段，使得熱錢通過貿易渠道暢通無阻地流入中國，拐幾個彎後，就甩開了監管視線，於是那些貌似穩定的“冷錢”也有可能會變成熱錢。還有，一些海外華僑的資金和貪官污吏轉移出去的資産，通過權力尋租和FDI的身份大搖大擺地走進來，參與PE式腐敗。

　　但遺憾的是，外匯局屢屢澄清：“中國不存在大規模熱錢流入”，“用外匯儲備增加額減去貿易順差與FDI算出來的熱錢並不科學”。但什麼是科學的算法？其實外匯局也承認沒有一套可行的辦法，他們認為只有那些沒真實交易背景的貿易、投資性等違規資金才稱得上叫跨境熱錢。

　　在熱錢界定方法有爭議的情況下，若僅將外匯局抓住的那點“熱錢”放進周小川的池子，效果自然微乎其微，而大規模的熱錢必然會“合法”地游離在池子之外。況且，熱錢的目的是為了追逐套利和高額回報，若將其放進“收容”的池子裏，也有很大的操作難度。

　　“池子説”雖然有諸多操作難度，但是積極的一面是引起了人們對熱錢的高度關注。

　　現在銀行機構已經加強了對外資流入的盤查，大規模進入顯然已經比較困難，同時外匯局已經採取了積極的措施，如實施出口收結匯聯網核查，通過將企業出口收結匯情況與其海關貨物出口情況加以核對，有效甄別貨物貿易項下資金流入的實際貿易背景，以保證出口及其收結匯的真實性和一致性。但是，最難管理的熱錢就是已經進來的存量部分，因為這部分資金已經游離在監管視線之外。對此，筆者建議對待那些非正常渠道流進的熱錢，也應該採取非正常和更加嚴格的措施，最好在熱錢的投資出路上想想辦法。比如一旦發現合法流入而違規借貸的外資，一律沒收。一些參與過橋貸款和高息融資的企業也可積極舉報，如果舉報檢查後發現確實屬於違規投資，則可以給舉報者豁免一半“融資”債務，另一半上繳國家。

　　同時，採取差別徵稅和留存保證金等制度來管制熱錢流出也迫在眉睫。這樣不但可以避免因熱錢大規模流出而導致支付缺口，同時可以打消一些準備進來和剛進來的投機熱錢，間接緩和基礎貨幣的投放和輸入型通脹的壓力。

　　除了對熱錢管和堵的措施之外，還得有效疏通。目前大家之所以擔心熱錢，就是擔心這些資金在資産價格領域和金融市場興風作浪，導致股市樓市大起大落，從而影響實體經濟的發展週期。所以讓這些所謂的熱錢最好不要停留在金融市場，可以設法將其引到風險投資基金（VC）領域，讓其培育新興技術産業和支持中國經濟結構轉型，最好將其“套”在中國的實體經濟領域，讓熱錢變冷錢，為我所用。(作者係對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員)