“熱錢”兵臨城下，如何“築池防洪”

　　美聯儲新一輪量化寬鬆政策迫使新興市場國家面臨“熱錢壓境”的風險。中國央行行長周小川用“池子”來吸納短期投機資金的表述，引發市場熱議。這個吸納熱錢的“池子”，是股市、債市還是其他？

　　“築池”以減少遊資衝擊

　　美聯儲二次量化寬鬆政策公佈後，包括中國在內的新興市場國家對於流動性氾濫的擔憂進一步加劇。央行行長周小川于5日強調，我國採取“總量對衝”的措施應對熱錢。“短期投機資金進來了，我希望把它放在一個‘池子’裏，而不會任之氾濫到整個中國實體經濟中去。等它需要撤退時，將其從‘池子’裏放出，這樣可以在很大程度上減少資本異常流動對我國經濟的衝擊。”

　　“池子”的表述一經提出即刻引來關注。由於官方對“池子”的運作原理及其對市場的影響尚無確切説明，由此引發業內人士的熱烈討論。

　　香港時富金融集團高級研究經理徐元元表示，“從降低操作成本的角度出發，可以建立一個特定市場，利用熱錢逐利的本性，吸引資金的流入。在這個市場中交易的標的物可能是外匯、商品或者利率的期權、期貨及其他結構化的金融衍生品，並給予最大限度的市場自由度，讓熱錢在短時間內看到升值的可能，並且可以在不進入中國實體經濟的前提下，快速進出這個市場。”

　　安邦諮詢董事長陳功表示，首先，進入這個“池子”的必須是國際投機資金；其次根據熱錢的偏好，股票、債券類金融資産最適合構成這一資産池；最後，這個“池子”的市場自由度也較大，使得我國可以有效疏導、管理和監督國際熱錢的數量和流向。

　　值得一提的是，香港市場作為國際遊資炒作中國經濟的橋頭堡，也積極解讀“池子”説。“吸納熱錢的‘池子’一旦建立，可極大分流在香港市場或借道香港的國際遊資，緩解當地的資産泡沫，也有利於中國金融市場的長期穩定。”徐元元説。

　　隔絕風險，債市優於股市

　　儘管目前有不少評論認為“池子”很可能是股市，但在招商銀行金融分析師劉東亮看來，“因為熱錢的鉅額資金在股市中流動，必然帶來股市的大漲大跌，不利於金融市場及國民經濟穩定運行。”他認為，債市不僅市場容量大、流動性好，而且債市的交易主體是銀行，資金實力雄厚，能夠應對市場波動的衝擊。從國際上來看，一國債市的規模通常都遠大於股市，更易吸收鉅額資金的衝擊。

　　受訪專家普遍認為，“池子”不僅要有“甄選性”和“可蓄性”，更須具備“隔絕性”。如果讓企業和居民的資金進入這個“池子”，一旦泡沫破裂，熱錢獲利揚長而去，而留下中小散戶以及企事業單位為鉅額熱錢留下的爛攤子買單，這將重創國家投資和消費能力，不利於經濟轉型。

　　新興市場國家須聯手行動

　　如果用河流作比，歐美等發達國家處在上遊，中國等新興市場國家位於下游。目前上遊大肆發行貨幣勢必造成流動性氾濫，下游新興市場經濟體不得不加入“防洪”行列。

　　受本幣大幅升值和熱錢涌入的困擾，巴西已調高海外資金金融投資增值稅率至6％；印尼已規定資本流入要遵守一個月的持有期，印尼央行還表示計劃推出更長期的定期存款；韓國于近期審核了國外和本土銀行以及非銀行金融機構在衍生品頭寸新規定方面是否合規；馬來西亞則選擇進一步開放資本流出，並很可能引起別國效倣。

　　對於部分國家採取的資本控制行動，野村證券亞洲首席經濟學家蘇博文指出，一些國家所採取的實質性控制措施可能會對該地區的其他經濟體造成壓力。“由此，各新興市場國家應該考慮採取聯合行動”。

　　同這一觀點不謀而合，泰國財政部長日前公開表示，針對美國的第二輪量化寬鬆政策，泰國央行正與亞洲其他央行密切會談。各央行可以根據形勢，採取聯合措施，防止針對本國貨幣和資本市場的過度投機。