破除“熱錢魔咒”要靠全球資本監管

　　眼下世界經濟最大的隱憂，或許不是愛爾蘭等某個歐洲國家再次陷入債務危機，而是伴隨各國經濟復蘇不同步引發的全球貨幣政策不同步。這種分化帶來的必然結果，就是利差拉大刺激著短期資本源源不斷地從發達國家涌向新興市場國家，引發巨大通脹壓力，並推動其貨幣急劇升值；而新興市場國家為了遏制通脹，不得不進一步加息，從而使利差繼續擴大，套利交易行為越發升級。如此惡性循環，使得通脹和升值預期被反復強化，最終雙雙實現了“自促成”的過程。

　　中國三季度外匯儲備大幅增長1940億美元，遠超前兩季度增幅。其中，僅9月外匯儲備就激增1005億美元，創下今年以來最高單月增幅。這顯然無法簡單用貿易盈餘來解釋。不僅如此，9月外匯佔款增加2896億元，表明還有大量新流入的外匯滯留在銀行體系內部。而在中國之外，其他新興市場國家也無不飽受熱錢困擾。

　　理論上講，要讓熱錢從新興市場國家自動撤出，並非完全不可能，只要實現三個條件之一即可：資本流出國央行大幅升息，資本流出國匯率急劇升值，資本流出國以及其他發達國家經濟迅速繁榮。可至少在一兩年內，美歐顯然不打算或者無法實現上述三種轉變。

　　從新興市場國家的角度來看，目前治理熱錢的一個明顯誤區就是“各掃門前雪”：無論是大規模沖銷式干預或無息準備金“圈錢池子”，還是試圖“向國際金融的車輪撒沙子”，即對外匯交易徵收“托賓稅”或其他資本流動稅，在實踐中的可操作性都值得懷疑，也無法從根本上避免熱錢的涌入和資産價格泡沫的形成。

　　退一步説，即便新興市場國家真的能管好自己這一畝三分地或“禦敵于國門之外”，也不過是暫時現象。當熱錢從一個新興市場國家被驅趕到另一個新興市場國家，其實不過是重復“以鄰為壑”的鴕鳥政策。只要熱錢的根子未被斬斷，總會陰魂不散，在新興市場國家門前徘徊，令人防不勝防。這種無奈現狀，或可稱之為新興市場國家的“熱錢魔咒”。而要徹底擺脫“熱錢魔咒”，所有新興市場國家顯然需要一個系統性解決方案。