白嶺：熱錢洶湧與股市盛宴

　　一方面，三季度外匯儲備大幅增長，熱錢的涌入受到高度關注。國家外匯管理局相關負責人表示，其中主要的原因是人民幣升值預期以及資産的價格變動。同時該負責人承認，我國資金流入仍面臨較大壓力。

　　另一方面，連日來A股成交持續放大，昨天兩市總量接近4900億元，創下A股歷史最大單日成交量。

　　熱錢之爭，並非中國自己的問題。事實上，熱錢正在洶湧進入亞洲，以至於水漲船高，亞洲國家貨幣紛紛狂升——韓元、新加坡元、泰銖、馬來西亞林吉特等兌美元的價格紛紛觸及數周、數年乃至有史以來的高點。在亞洲國家中，人民幣兌美元應該是今年上半年升幅最小的貨幣，儘管如此，自6月19日人民幣匯率機制改革重啟以來，人民幣的升值幅度也達1.3%，並且在9月14日一舉攻破6.75、6.74兩大關口，創出2005年匯改以來的新高。

　　熱錢是高度敏感的逐利性資本，他們之所以直撲亞洲而來，亞洲經濟體的快速增長勢頭和資産增長潛力具有直接的吸引力，另外美聯儲明確表態“重回”量化寬鬆貨幣政策，流動性寬鬆則是裹挾了更多的尋找出路的資金。

　　國慶節前，香港股市已經潮流涌動，恒生指數在9月上漲7.8%，H股指數上漲7.6%。A股市場則是在節後出現一輪大漲。那麼A股的大漲是否也與熱錢相關呢？按照目前制度，外國投資者購買中國股票需要通過合格境外機構投資者（QFII）來投資。截至2009年底，累計批准QFII投資額度166.7億美元，這一數字並不足以興風作浪。而那些據稱通過“地下渠道”從香港流入內地的資金，並不匹配大型機構投資者的資金使用模式。

　　儘管A股市場的資金並非直接為熱錢所左右，但熱錢涌入亞洲確有“隔山打牛”的功效；而且借助人民幣資産升值之勢，國內資金會借酒撒瘋。央行公佈三季度貨幣數據與歷年平均水準相比，貨幣依然寬鬆，市場依然“不差錢”，而低迷至今的股市已經鋪墊了充分的估值優勢和豐富的題材，以及壓抑已久的投資熱情，它們足以展開一輪股市盛宴。週期性行業目前已經處於估值的低谷，銀行等大盤股的市盈率水平僅在10倍左右，鋼鐵、地産、煤炭等權重板塊的估值也接近2008年底的水平。

　　總之，美國經濟的“二次刺激”利好股市，但我國宏觀經濟形勢和政策也因此面臨更加複雜的局面，市場不確定性加大。貨幣政策空間變小，經濟政策左右為難。收緊銀根，則為經濟負責套上枷鎖；加息，又會對熱錢形成新的吸引力；放寬貨幣政策，又是通脹管理的大忌；升值又擔心會引起更大的升值預期，從而吸引更多熱錢涌入，進一步增加政策方的壓力。但無論如何，中國的股市對階段性機會的嗅覺比熱錢還要敏銳，資金們不會放過這一場饕餮盛宴，聰明的熱錢洶湧而來，更聰明的股市資金會把握這個機會。但值得注意的是，流動性引發的行情從來都是雙刃劍，來時快，走時急，暴漲暴跌的性格沒有本質上的改變。（白嶺）