張翔：“癟錢包”註定7月“弱勢命”

　　A股市場同時面臨經濟前景不明朗及資金面偏緊的不利形勢，雖然6月末的大跌在很大程度上釋放了短期系統性風險，但進入7月後預計市場仍無法擺脫弱勢震蕩格局。投資者還應保持謹慎觀望為宜。

　　資金面依然緊張

　　宏觀經濟的不確定性是制約市場信心的主要因素，但資金面對市場的重要影響同樣不可忽視。儘管A股估值已處低位水平，但考慮到偏緊的流動性，短期內很難指望市場有明顯轉強的機會。

　　首先，考慮到通脹預期仍未有效緩解，調控政策即便有一定程度的微調，但貨幣政策適度從緊的基調不會改變。我們注意到，M1增速掉頭向下的趨勢已經確立，其向合理水平回歸的壓力不容忽視。從歷史上M1增速與A股估值的相關性來看，在貨幣環境偏緊的情況下，A股市場估值水平將受到明顯抑制。

　　其次，對於升值預期下的熱錢流入，我們不應有樂觀期待。在當前的經濟形勢下，人民幣對美元升值幅度將十分有限。事實上，自央行重啟匯改以來，6個月NDF所隱含的人民幣升值預期不僅未能上升，近日反而回落到0.5%以下，充分反映出市場較為理性的預期。由於目前的經濟形勢與2005年啟動匯改時不可同日而語，我們很難指望熱錢大量流入內地並進入股市。

　　此外，從資金需求來看，新股融資及全流通使得A股流通規模迅速擴大，其對資金的需求不斷膨脹。“積極擴大直接融資”已成為重點政策方針，去年第三季度以來季均IPO融資規模基本保持在1100億元左右，與流動性十分充裕的2007年相當。考慮到加強直接融資以支持實體經濟以及吸收流動性的態度不會改變，下半年IPO融資壓力很難減輕。我們注意到，即便下周將迎來農行超大規模的上網發行，但同時也還安排了8隻小盤股的發行。與此同時，隨著全流通的不斷推進，A股流通市值與儲蓄總額的比值已超過2007年的最高水平。

　　不難發現，目前的貨幣環境明顯不如2007年，但資金需求與2007年相比卻有過之而無不及，A股的流動性狀況顯然無法樂觀。

　　弱勢震蕩仍將延續

　　2500點一線的整理平臺已告失守，大盤技術上的破位走勢，對市場人氣構成明顯衝擊。而除此之外，仍有眾多不利因素制約市場近期表現。

　　首先，雖然農行IPO定價水平低於預期，但該價格並不便宜，考慮到其融資規模巨大，不排除其上市前後拖累銀行板塊及大盤的可能。經歷了最近兩日的連續下跌，銀行指數已逼近6月初的調整低點。

　　其次，目前房價仍未明顯鬆動，開發商與炒房者仍在觀望，在此背景下，房地産調控政策難以放鬆，而且房産稅推出試點的可能性也在加大。我們注意到，房地産行業指數已經創出本輪調整以來的收盤新低，而與房地産行業密切相關的鋼鐵、家電、建築建材等行業指數也不斷走低。

　　此外，以創業板為代表的部分高估小盤股面臨較大回調壓力。中證500指數與中小板指數目前PEG分別為0.7倍和0.9倍，整體而言估值已算合理，但創業板即便經歷了近期大跌，目前動態市盈率仍高達47倍，PEG達到1.2倍。預計創業板在限售股上市期臨近的利空預期下仍面臨較大回調壓力，這也將對其它估值過高的小盤股帶來影響。而小盤股的休整無疑會導致市場熱點的缺乏。

　　綜合而言，宏觀經濟的不確定性與流動性的缺乏，使得估值處於低位的週期性權重股難有轉強機會，而前期較為活躍的中小盤股轉入調整階段，將大大降低市場的可操作性，預計大盤難以擺脫弱勢震蕩格局。投資者近期應保持較低倉位，以謹慎觀望為主。當然，鋻於未來市場的熱點仍將集中于新興産業與消費行業的中小盤成長股，對於估值已回落至合理水平的個股，投資者不必繼續做空，同時也可積極跟蹤小盤股急跌中被錯殺的優質個股。