我國部分國企資産負債率遠高於國際公認水平

　　財政部日前公佈的全國國有及國有控股企業運行情況顯示：1-6月，全國國有及國有控股企業營業總收入、應交稅費同比仍保持增長，但成本費用增幅高於收入增幅，實現利潤10203.8億元，同比下滑11.6%。

　　1-6月，國有企業成本費用總額為189200.6億元，同比增長12.8%，而其中財務費用猛增43.1%，尤其值得關注。財務費用指企業在生産經營過程中為籌集資金而發生的各項費用，包括企業生産經營期間發生的利息支出、匯兌凈損失、金融機構手續費，以及籌資發生的其他財務費用等。

　　事實上，財務費用的攀升，主要源於近年來國有企業不斷飆升的債務負擔。我們不妨看一下有關企業披露出來的信息。中石油公司2008年末的負債為3471.76億元，截止到2012年一季度，中石油負債增長至9055.21億元，債務規模增長了2倍多。而今年一季度中石油的長期負債同比增長58.67%。中國石化的債務也從2008年末的4012.89億元增長至6718.06億元。

　　去年6月，國資委有關負責人接受採訪時披露，半數以上中央企業平均資産負債率超過65%，尤其是航空、發電、軍工等關係國計民生和國家安全的中央企業，資産負債率遠高於國際公認水平。

　　不少地方國企的負債情況也明顯上升。河北鋼鐵集團的負債就從2008年末的284.96億元飆升至2012年一季度的986.31億元，增幅超過2倍，負債率已達到68.6%。同期，廣東電力集團的負債由135億元增加至264億元，負債率達到66.4%。負債不斷增長的同時，利息等財務費用自然顯著攀升。

　　近年大規模信貸的擴張，已經使得我國企業的負債率急劇攀升，利息支出隨之增長。中國社科院的一項研究表明，2008年中國企業的平均負債率約為58%，如今已快速攀升至70%-75%。國企和一些大型民營企業在獲取信貸資金方面具有一定的便利，總體負債率不容樂觀。

　　資産負債率過高的問題，應當引起有些國有企業管理者的高度關注。首先，過高的負債率無疑會在相當長時間內拖累企業的盈利能力。當前我國企業投資回報率顯著下降，部分企業的盈利水平難以覆蓋資金成本。雖然央行近期兩次下調存貸款利率，有利於企業減少財務費用，但短期內國企的財務費用還難以顯著下降。近期國務院國資委號召央企降本增效，而降低財務費用應當是其中的重要內容之一。

　　其次，過高的負債可能面臨資金鏈斷裂的風險。由於企業投資回報的週期相對較長，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問題。近兩年快速增長的信貸，未來很快迎來償債的高峰，部分高負債的國有企業可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風險。

　　其三，高負債率使得企業抵禦市場風險的能力大大降低。一旦遭遇資産價格大幅下降，部分企業的債務風險將迅速暴露。面對潛在的風險，國企進一步推高資産價格的動機較強，這也將助長我國經濟的泡沫化，為我國未來經濟增長帶來潛在風險。

　　此外，國企高負債和過度的擴張，還可能擠佔中小企業可能獲得的信貸資金，擠壓民營企業的發展空間，降低國民經濟運行效率，延緩經濟結構調整。

　　應該説，債務資本具有一定收益性，適度的負債能降低企業綜合資本成本，但隨著負債水平提高，會引起額外成本的增加，加大企業的經營風險。

　　當前要提升國企的盈利能力和競爭力，部分國企降低負債率已經刻不容緩。而要降低負債率，國企需要降低盲目投資的衝動，逐步削減債務。一方面需要國企內部完善治理結構和決策機制，特別是要改變國企領導人的激勵、考核與任期制度，使決策者從重視短期規模的擴張向重視自主創新轉變；另一方面需要地方政府在招商引資的過程，避免通過優惠的地價、稅收等手段吸引企業的投資，因為過度扭曲的價格信號必然誘發企業盲目投資的衝動。

　　當然，從貨幣政策角度考慮，我國M2/GDP已經高達180.6%，遠遠超過美國60%左右的水平，也明顯高於歐盟100%的水平。通過釋放流動性的方式助推經濟增長的空間已經十分有限。因此，適度收縮信貸規模，也是合理控制企業負債率的必要手段。