2月社會融資總量出現恢復性增長，但新增貸款延續1月低位運行的態勢依然顯示實體經濟需求疲弱的事實。

　　根據央行的初步統計，2012年2月社會融資規模為1.04萬億元，比上年同期多增3912億元。然而，儘管2月份社會融資總量出現小幅回升，但由於1月份社會融資總量驟降四成以上，因此，1-2月份社會融資總額相比同期減少4089億元，信貸的疲軟態勢凸顯。

　　分指標看，1月份，廣義貨幣M 2增長12.4%，創2001年以來新低。2月，M 2同比增長13.0%。即前兩個月的廣義貨幣M 2增長均沒有達到央行設定的全年M 2增長14%的指標水平。2月份人民幣貸款增加7107億元，同比多增1730億元。1月份人民幣新增貸款7381億元，同比少增2882億元。事實表明，進入2012年以來，已連續兩個月新增貸款都不到1萬億元，均低於此前市場預期。

　　國內貸款增速下降明顯，主要是由於新增貸款增長大幅減少。而新增貸款的減少，部分原因是銀行貸款存貸比限制，而更重要的，中長期貸款增長乏力才是貸款增速下滑的主要原因。自2011年下半年開始，企業中長期貸款增速和短期貸款增速呈現出明顯的背離關係，中長期貸款增速持續下降，2012年1月企業當月新增中長期貸款僅2350億元。儘管2月份，新增貸款未出現明顯下降，出現了1784億元的增長(僅佔到當月新增貸款7107億元的25%)，但這主要是銀行通過票據融資擴大規模所致，如果扣除鉅額票據融資部分，那麼實質性新增貸款其實還是出現了比較大的回落的。

　　中長期貸款乏力折射企業中長期投資意願不足，而這也反映了中國實體經濟中有效需求不足的現實困境。當前經濟處於週期底部，實體經濟擴張需求不足，儘管國際大宗商品價格回落減緩了輸入型通脹壓力，但對於企業而言，消化這種壓力則需要一個較長的過程。一般來講，訂單一定下，利潤上限即會鎖定，生産期間原材料成本的上升需要自行消化。成本上升快，成本轉嫁慢，實體利潤被侵蝕，陷入了所謂“三明治陷阱”，在這種情況下，即便有錢，企業也不願意進行新一輪的設備和資産投資。

　　預計在“三駕馬車”減緩的形勢下，不排除二季度新增信貸還會呈現“信貸疲弱”現象。從未來的流動性格局看，很可能出現金融體系流動性和實體經濟流動性的進一步分化。對於實體經濟流動性而言，更嚴重的問題在於社會融資增速的收縮將持續較長時間，外匯佔款的平臺式下降也使M 2增速繼續下降。未來可能出現銀行間流動性進入寬鬆狀態，而實體經濟流動性仍適度偏緊的分化局面。

　　因此，今年真正矛盾在於如何提升並滿足需求端———實體經濟的有效需求。然而，刺激需求不能僅僅依靠貨幣政策的微調，在外需嚴重低迷、成本上升壓力難以有效化解、實體經濟持續疲軟的宏觀環境下，國家更需要大規模實施結構性減稅政策，與此同時，通過財政傾斜支持企業進行技術研發投資，為迎接新一輪經濟週期做好技術和競爭力儲備。