貨幣供應和貨幣政策，應該向常態回歸，而回歸的主要標誌是通貨膨脹現象的基本消失。

　　前期貨幣緊縮的政策應該放鬆嗎？雖然全球和中國經濟出現了再次下滑的跡象，諸如當前全球再次出現降息的現象、歐美和中國的製造業PMI出現下滑勢頭、中國M2增速偏低等等，但是這些論據的説服力不能讓人茍同。

　　從2010年11月起，澳大利亞已經連續10個月維持利率不變。巴西于9月初宣佈將基準利率從12.50%降至12.0%。但是澳大利亞和巴西與中國的情況是不能簡單生硬類比的。澳大利亞雖然2011年第一季度的CPI季率達到1.55%，但是第二季度已經回落到0.91%，而其年率也僅僅是3.6%。澳大利亞是大宗商品出口大國，這個年率是不算高的。而且澳大利亞的基準利率已經達到4.75%，所以暫時停止加息是適當的。而巴西從去年到現在已經加息8次，利率最高已經達到12.5%，而通貨膨脹為7.1%，利率比通貨膨脹之差高達5.4%，因此巴西有很大的減息空間。

　　而中國公佈的8月CPI達到6.2%，7月為6.5%，目前基準利率為3.5%，負利率為3%-2.7%。所以中國不能以巴西減息來作為放鬆緊縮的理由。而與中國情況類似的印度在7月27日還再次加息50個基點，利率達到8%，其名義通貨膨脹率為9.2%，其負利率情況還沒有中國嚴重。

　　再者，全球和中國的製造業PMI出現下滑，不是因為緊縮政策出現的，而是由於全球過度消費不可持續，而另一方面全球又存在過度生産，所以二者的矛盾導致了製造業不景氣。

　　美國的PMI已經連續7個月下滑，歐元區8月份製造業PMI終值顯示自2009年9月以來歐元區製造業首次出現萎縮。中國的PMI從2011年3月以來在趨勢上也有所下降。雖然美國經濟再次放緩，美國卻實際上一直沒有緊縮，而且其第三輪的量化寬鬆貨幣政策（QE3）現在呈現呼之欲出之勢。而歐洲央行最近半年購買了不少南歐國家的債券，實際上等於是放鬆貨幣政策。所以從歐美的情況來看，全球經濟下滑，不是緊縮貨幣惹的禍，而是需求不足導致的，那麼放鬆貨幣實際上是創造不了需求的。中國的PMI指數趨勢下滑，也是市場信心不足所致，不是緊縮貨幣導致的，何況9月13日公佈的PMI指數已經止跌。

　　在2008年-2010年的應對全球金融危機期間，這三年中國的M2增速分別為17.8%、27.7%與19.3%的水平。其實這三年M2的增長速度屬於超高的水平，是導致2010年以來中國通貨膨脹的主要原因之一。目前社會上暴露出一些銀行信貸資金和上市公司圈入的資金流入民間高利貸領域，反映出中國的金融存在著資金嚴重閒置和嚴重不足的冷熱不均的二元現象。這種金融領域資金供需的二元現象，是金融體制滯後、市場化出現不足等原因造成的。解決這個問題不可能靠放鬆貨幣政策來起效。

　　因此，貨幣供應和貨幣政策，應該向常態回歸，而回歸的主要標誌是通貨膨脹現象的基本消失。在目前通貨膨脹連續創多年來新高的情況下，輕易就斷言貨幣緊縮政策需要結束是不對的。

　　□陳東海（上海 學者）