“貨幣嗎啡”是全球股災的根源

　　倪金節（中國人保資産研究所客座研究員）

　　美債危機的影響正在加速大面積蔓延。受標準普爾降低美國債務信用評級的影響，全球資本市場近兩日一片狼藉，數萬億美元市值瞬間蒸發，慘烈程度堪比2008年金融危機爆發日。

　　雖然在美國信用降級當日，奧巴馬就發表談話，堅稱美國信用仍然是世界上最安全的，格林斯潘亦在鏡頭前力挺美國國債，但是這絲毫安撫不了交易員們拋空的恐慌。全球資本市場本輪暴跌，固然與美國信用評級遭降密切相關，但是市場的恐慌情緒，以及延展至新興市場的過度反應，背後最根本的原因還在於，投資者對現今的全球增長模式不可持續的擔憂。

　　儘管美國政治家們信心滿滿地指責標準普爾“不專業”，篤信美國能夠躲過債務危機，但是誰也無法破除美債“借新還舊”的本質，債務上限談判兩年後必然再度來臨，寅吃卯糧的遊戲模式已玩不下去了。2008年雷曼兄弟破産引發金融海嘯之後的三年時光，本質不過是各國央行通過注射貨幣嗎啡，新泡沫拯救舊泡沫，暫時逃過一劫而已。

　　依賴紙面繁榮，維持暫時的美好日子，是美國央行行長和金融精英們的拿手好戲。8月7日，格林斯潘在做客NBC接受採訪時，還在做著“印鈔票還債”的美夢。如此形勢，叫投資者和普通民眾怎能相信美國政府和金融精英們能完成其減赤戰略。

　　二次探底可能性很大，無論是歐美發達經濟體還是新興經濟體，都難逃脫再次危機的厄運。去年夏，美聯儲第二輪量化寬鬆政策延緩了二次探底的時間，並通過抬升資産市場泡沫企圖逆轉這一趨勢，但是這種虛幻的財富效應愈發短命。如果美聯儲推出第三輪量化寬鬆政策，最終效果同樣如此，且維持繁榮的時間會越來越短。而當這一切結束，新的貨幣嗎啡未能接上，結構性問題就會暴露。

　　之所以二次探底可能性很大，根源在於各國都不願終結這些年的發展模式，以回歸依賴實業和技術革新為主導的正常經濟發展軌道。其實，只要各國政府沒有動力清理結構性問題，完成債務的重組，走向可持續的發展路徑，那麼今後數年，全球都會持續遭遇政府債務危機，一有風吹草動，資本市場就會風聲鶴唳，暴跌行情成為家常便飯。

　　對於A股市場而言，這兩日的連續跌破數個關口，一方面固然與美債危機蔓延有關，但更為主導的因素還是國內經濟形勢。剛剛發佈的7月份CPI仍然創出新高，隨著國內通脹壓力越來越大，繼續加息的預期十分強烈。加上無孔不入的熱錢，一直覬覦著人民幣的“套匯”和“套利”的雙重收益，A股獨善其身的歷史只怕已經結束，今後將繼續感受到美國股市的同冷同熱。