中國銀行國際金融研究所近日發佈研究報告（以下簡稱“研報”）稱，當前中國經濟運行中的風險點主要集中在四個方面，一是産能過剩問題；二是外匯佔款問題；三是信貸增速問題；四是房地産調整問題。

　　産能過剩是指以固定資本、勞動力、原材料等要素投入在一定技術水平下的最佳産出，超過了由市場需求決定的實際産量的一種狀態。過去十數年來，我國投資高增長在拉動經濟當期增長的同時，也使産能急劇擴張，為以後産能過剩埋下隱患。如今，這一隱患正在逐漸浮現，尤其體現在一些行業産品價格大跌，效益大幅滑波中。

　　去年至今，隨著經濟回落、需求萎縮，部分行業價格大幅下跌，以鋼材、水泥、鐵礦石、煤炭等最為典型。有關研究表明，2011年中國國內粗鋼需求量約為6.60億噸，而國內粗鋼産能估計高達7.70億噸，産能過剩導致鐵礦石和鋼材價格不斷下跌，導致工業效益不斷下滑，工業企業利潤由2011年年初的增長35%左右一路下滑到12月的25%，如果剔除壟斷性行業的鉅額利潤，其他行業利潤增幅則更慢，有些行業甚至為負增長。

　　研報負責人黃志強表示，從微觀層面看，産能過剩將直接導致企業開工和産能利用不足，造成經濟資源浪費，降低企業生産經營效率。從宏觀層面來看，許多行業産能過剩，將導致物價總水平明顯下降，形成很強的通縮壓力；將使企業投資預期和居民消費預期下降，經濟增長面臨越來越明顯的下調壓力；將可能導致銀行不良資産增加，金融風險加大。

　　央行近日公佈的數據顯示，今年1月份我國新增外匯佔款1409億元，但2月份增量又再次下降為251億元，市場對2012年外匯佔款的規模增長非常關注。一般預計，今年外匯佔款增長規模在2萬億元左右，明顯低於過去幾年年均3萬億元的水平。在去年第4季度，外匯佔款甚至出現了負增長。

　　黃志強認為外匯佔款的産生和資本項目沒有完全開放以及匯率機制關係密切。一方面，多年的貿易和FDI(對外直接投資)雙順差導致外匯流入規模持續增加，企業不斷將外匯出售給商業銀行以換取人民幣，商業銀行又不得不將大量外匯出售給人民銀行；另一方面，自1994年匯改至今，我國始終堅持在匯率基本穩定的前提下漸進升值的方針。不過，大規模順差導致市場對人民幣一直存在升值預期，國際資本不斷涌入國內市場。為保持匯率的基本穩定，央行不得不購買外匯進行對衝。

　　我國的外匯佔款增速在2003年開始快速上升，到2009年之前一直維持30%以上的高速增長。截至2011年，我國外匯佔款規模達25萬億元，比10年前增長了近17倍。

　　研報指出，短期看，在歐債危機的影響下，全球經濟尤其是發達國家經濟增長前景不樂觀。2月我國貿易逆差高達315億美元，是此前最大貿易逆差的4倍。從長期看，日本、英國和德國等國的出口歷史表明，一國出口占全球GDP的比重很難超過3%，佔全球貿易的比重也很難超過10%。目前我國出口占全球GDP比重達到2.8%左右，佔全球出口比重接近10%，已經觸及天花板，這意味著人民幣升值的基礎已經在發生改變。

　　2012年第1季度，受經濟增速、信貸緊縮和限購政策等多重因素的作用，“量價齊跌”。具體而言，今年1～2月，從銷售量上看，全國商品房銷售面積7004萬平方米，同比下降14.0%，商品房銷售額4145億元，同比下降20.9%，較2011年累計增速分別下降了18.9個百分點和19.9個百分點，累計增速更是首次由2009年以來的“正增長”轉為“負增長”。2月份，70個大中城市房價環比和同比增長下降的城市都在顯著增加。

　　然而，從2月份中、下旬開始，在剛性需求逐漸釋放等因素的作用下，多個城市的房地産市場呈現“量漲價跌”的回暖苗頭。中國指數研究院的數據顯示，北京、上海、天津、重慶等多個城市的住宅成交面積出現回升，但銷售價格持續回落。這符合政府的調控預期，同時也表明房地産市場正步入理性回歸的調整階段。

　　從資金來源看，2012年1～2月，房地産資金來源為1.4萬億元，累計同比增速16.2%，較2011年同期下降0.1個百分點。其中國內貸款為3116億元，累計同比增長16.3%，較去年同期增加8.6個百分點，個人按揭貸款1296為億元，同比增長1.2%。

　　研報認為，國內貸款和個人住房按揭貸款的小幅增長，一方面，受益於金融機構加大對保障性住房投資和首套住房需求的信貸支持，房地産企業資金鏈緊張局面有所緩解；另一方面，也佐證了房地産市場銷售有所回暖，使得個人住房按揭貸款有所增長。

　　從房地産投資看，2012年1～2月房地産投資為5431億元，累計增速27.8%，較2011年累計同比增速僅下降0.1個百分點，投資增速回落速度小于預期，其原因是：首先，房地産資金來源，尤其是國內貸款依然保持較好的增長，導致企業並未因資金困境而大幅度壓縮投資；其次，保障房投資對商品性住房的投資替代作用正在顯現，導致房地産投資依然保持較快增速。

　　黃志強表示，儘管房地産市場已步入“量漲價跌”的良性調整和自我修復階段，但是，當前的房地産市場也出現了一些新問題，比如居民的首套普通住房需求受到一定程度影響。同時，房價仍然遠超居民支付能力，住房供求結構性矛盾依然突出，引起房價非理性上漲的制度因素依然沒有消除。

　　研報認為，2012年第2季度，隨著“剛性需求”的進一步釋放、政策面的暫時平緩、金融支持作用加強等多重因素的作用，房地産市場將由“量價齊跌”階段轉向“量漲價滯”或“量價微漲”階段，房地産市場將進一步回暖。

　　首先，資金面緊張局面有所緩解，促使房地産的供應和需求都會有所放大；其次，2012年2月以來，金融機構加大了對剛性需求購房者的信貸支持力度，主要體現在提高了首套房貸優惠利率，因此，“剛性需求”必將進一步釋放，房地産成交量必將有所放大；再者，由於成交量的放大，必將推動成交價格攀升，但是由於成交量主要來自剛性需求且成交量不是大幅攀升，因此價格可能只是微幅上升。第3季度後由於庫存的集中釋放，仍將進入“量價齊跌”的下行通道，也就是説2012年將保持震蕩下行態勢。

　　另外，研報指出，當前信貸規模總量偏低將造成工業生産和固定投資減少，宏觀經濟減速風險加大。為穩定增長，貨幣政策結構性調整的必要性顯著增大。