歐債危機、人民幣貶值預期是外匯佔款負增長的主要原因之一

　　2011年10月和11月，外匯佔款餘額連續兩月負增長；其間人民幣對美元匯率連續12次觸及跌停；外商直接投資也出現了放緩的跡象。這些現象是否表明資本正在大規模迅速撤離我國呢？

　　從10月和11月銀行結售匯情況看，外匯佔款負增長源於結匯減少和售匯增加。結匯減少表明外匯持有者不願將所獲得的外匯出售給商業銀行；而售匯增加則表明市場對外匯的需求上升，從而造成短期內市場上外匯供應不足而人民幣供應寬鬆，進而帶來人民幣連續觸及跌停的現象。其主要原因：一是出現了一定規模的境內外套利行為；二是短期內持有外匯的動機迅速增強；三是存在一定程度的資本流出現象。

　　2011年下半年以來，由於歐債危機下資本回流和避險需求突增，新興市場經濟國家貨幣貶值帶來的人民幣貶值預期，導致香港離岸市場人民幣匯率逆轉，匯率水平低於境內外匯市場。在銀行體系人民幣回流機制較為通暢的情況下，部分結匯需求就選擇了香港市場，因為同一單位美元折算成人民幣的數量比境內要多，這是導致境內外匯市場結匯量迅速減少的重要原因之一。

　　2011年下半年尤其是第四季度，在歐債危機岌岌可危的背景下，母國資金吃緊導致歐美機構和企業紛紛變現境外資産，市場購匯意願增強。避險需求大增下的美元走強，新興市場經濟國家資本較快流出帶來了貨幣貶值；同時我國經濟增速放緩、地方融資平颱風險、房地産調控等問題帶來市場對未來的擔憂，推動境內外市場形成人民幣貶值預期，導致部分資本選擇暫離中國市場和持有外匯尤其是美元。這是導致外匯市場購匯意願增強而結匯意願迅速走弱的主要原因之一。

　　近年來，在穩出口、擴進口的政策作用下，我國的貿易順差已從2007年最高時的約3000億美元降至2011年的1500多億美元，2011年1—11月貿易順差同比下降18.2%。這也是推動結匯放緩的重要原因。

　　未來資本流入我國的壓力會相對減輕

　　2011年四季度，出現了資本流出步伐加快和資本流入放緩的階段性現象。放眼未來一個時期，我國國際資本流動仍將以流入為主。

　　首先，作為全球第二大經濟體，我國未來仍將保持8%—9%的較快增長；一系列令人擔憂的風險隱患將逐步得到化解，中長期國際資本仍將以中國作為投資的重要目的地。

　　其次，從短期資本流動的收益需求來看，利差、匯差和資産收益差仍將是影響資本流入的主要因素。未來一個時期，為推動經濟復蘇，發達經濟體仍將推行超低利率政策。而我國在穩健貨幣政策基調下，銀行存款基準利率難以大幅下調；流動性狀況難以十分寬鬆，市場實際利率依然會保持在較高水平。未來中外利差仍會在相對較高的水平上波動，將成為持續吸引資本流入的重要因素之一。

　　我國較高的經濟增長速度、良好的國際收支狀況和高額外匯儲備，導致未來一個時期人民幣仍會有小幅升值可能，不大可能出現貶值，這也將是吸引國際資本流入的重要因素。

　　從投資收益差方面看，一方面嚴厲的房地産調控，導致行業資金趨緊，投入資金的回報率很高，對境外資本會有吸引力。另一方面，2012年我國經濟增長將在觸底後緩步回升，流動性狀況會較2011年略有寬鬆，中國資本市場仍將對海外資本産生吸引力。

　　鋻於未來我國經濟已不大可能持續出現兩位數以上的增長，未來一個時期投資回報率將逐步走低；人民幣自2005年以來對美元已升值了30%多並日益接近合理均衡水平，未來升值空間有限；中外利差進一步拓展空間很小，只會逐步有所收窄等因素，未來資本流入我國的壓力會相對減輕，我國國際資本流動將趨向平穩。