國家統計局9日公佈，11月份全國居民消費價格總水平(CPI)同比上漲4.2%，漲幅連續第四個月回落，且創下今年以來的新低。物價漲幅的連續走低，讓今年以來中國所面臨的通貨膨脹壓力顯著緩解。由於預計未來一段時間內物價漲幅還將總體繼續回落，同時經濟增長面臨的壓力持續增大，市場認為11月份的物價數據為日後政策的進一步調整打開了空間，預計到明年上半年，存款準備金率將數次下調，同時不排除利率下調的可能。

　　物價　通脹勢頭基本遏制

　　11月份CPI同比增長4.2%，較10月份的5.5%大幅回落1.3個百分點，且低於市場普遍預期的4.5%。究其原因，國家統計局認為主要在兩方面：一是去年同期基數較高，11月份翹尾影響大幅減少；二是11月份蔬菜、肉禽等食品價格環比回落，由此帶動居民消費價格總水平環比下降了0.25個百分點。

　　據國家統計局測算，在11月份4.2%的居民消費價格總水平同比漲幅中，去年價格上漲的翹尾因素約為0.5個百分點，較10月份大幅回落1個百分點。

　　食品價格在11月份更是全面下行。據興業銀行測算，11月份食品價格環比漲幅為-0.8%，低於2001年以來的同期均值0.2%，亦低於2005年以來同期均值0.3%。而且在已公佈的食品細項中，除鮮果外，肉、蛋、鮮菜、水産、油脂價格全面下跌，且跌幅均顯著高於2005年以來的歷史同期平均水平。

　　除了翹尾因素減少和食品價格回落以外，居住類價格環比漲幅也顯著弱于往年同期。中金公司發佈的報告顯示，11月份非食品CPI環比上漲0.1%，與2005年至2010年均值0.1%相當。但是其中居住類價格環比零增長，大幅低於上漲0.7%的2005年至2010年曆史均值。

　　“從數據來看，在過去一年中持續推動CPI上升的食品和居住價格，不斷出現走軟的跡象，食品價格的同比漲幅也跌至兩位數以下，這表明通脹上升的週期已經完全結束。與此同時，CPI環比數據出現了罕見的下降，這也表明通脹上升的勢頭已經基本得到遏制。”澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛對《經濟參考報》記者説。

　　趨勢　明年初CPI或將持續走低

　　物價漲勢不僅是在當期回落，未來一段時間內也將持續走低。交通銀行判斷：今年年末到明年年初物價將繼續下行，通脹壓力明顯緩解。

　　交通銀行金融研究中心研究員陸志明對《經濟參考報》記者表示，做出這一判斷原因有三個。首先，主要商品價格繼續回落，尤其是前期推升CPI的食品價格明顯下降，生産資料價格總體來看也是呈逐步下降態勢。

　　其次，前期政府調控措施逐漸起效。1至10月M2、M1累計增速進一步降至12.9%和8.4%，接近最近十多年來的歷史低位，推動物價上漲的貨幣壓力已有所緩解。另外，前期政府降低物流成本，促進農産品流通的政策措施也開始逐步發揮效力。

　　最後，國際經濟環境惡化導致中國出口行業生産趨弱，再加上國內工業增速出現連續下滑，對上遊能源和原材料的需求有所下降。同時歐美受主權債務危機衝擊，國際大宗商品價格維持震蕩下行的態勢，也有效緩解了國內物價的上行壓力。

　　“總體而言，2012年通貨膨脹不會成為宏觀經濟中的主要問題。”陸志明説。

　　但上海證券首席宏觀分析師胡月曉對交通銀行的判斷持有異議，認為臨近年末，節日因素將主導未來1至2個月的物價走勢，食品價格將從12月起重新出現上漲態勢，年末物價或將反彈。不過胡月曉同時也表示：在貨幣政策沒有放鬆的大前提下，物價水平快速大幅反彈的動力不足，所以很難超越前期的高點，預計在未來一段時間內通脹不再是威脅。

　　興業銀行預測，雖然當前已經進入豬肉消費旺季，但從調研數據看，目前各地生豬壓欄非常嚴重，後期被動出欄將緩解供求缺口，因此肉價可望維持穩定，進而導致12月份CPI同比漲幅略低於11月份。2012年除夕在1月份，春節對食品價格的影響更多將會在1月份體現，而去年春節則在2月份，剛好與今年錯位，因此明年1月份CPI同比出現反彈的可能性非常大，但2月份則會再度回落，而且很可能會回落至4.0%以下。

　　經濟　增長速度繼續放緩

　　9日國家統計局除了公佈了物價數據外，還公佈了工業生産、消費、投資數據。從這幾項數據來看，固定資産投資增長明顯回落，工業增加值的同比增長速度則繼續放緩。

　　中金公司發佈的報告表示，今年1至11月份累計固定資産投資(不含農戶)同比增長24.5%，較1至10月份的24.9%有所回落，且低於市場預測的24.8%。1至11月份累計固定資産投資數據季節調整後環比下跌0.19%，降幅更是明顯。另外，固定資産投資11月份當月同比增長21.2%，用PPI消漲後實際同比增長率為18%，也較10月份有所下降。

　　海通證券宏觀經濟高級分析師汪輝表示，國家對房地産的調控政策終於在投資上表現了出來，11月份房地産投資增速下滑十分明顯，單月的房地産投資增速從上個月的25%下降到20.2%。另外，11月份的地方投資項目下降的也比較快，估計與房地産調控及土地財政引致的地方政府資金短缺有關。所以11月份固定資産投資增速的回落符合預期，房地産投資後續繼續回落的概率較大，12月份的固定資産投資增速仍將繼續回落。

　　工業生産情況同樣不樂觀。海通證券宏觀經濟分析師劉鐵軍稱：11月份，工業企業産品銷售率為97.5%，比上年同月下降0.2個百分點，比上月下降0.3個百分點。産銷率的不斷下降再次表明需求萎靡，工業生産有進一步調整的可能。在消費方面，11月份汽車日平均産量同比下降1.3%；轎車下降0.8%，表明以汽車為代表的工業消費前景並不樂觀。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委表示，11月份除非金屬礦物製品業和有色金屬冶煉壓延加工業外，下游各類設備製造業投資增速繼續全面下行，“投資放緩令工業增長乏力。”

　　另外據海關總署10日公佈，11月份我國進出口增速同步下行。多項經濟指標的走低再次激發了市場對經濟減速的擔憂。中國企業聯合會研究部副主任胡遲向《經濟參考報》記者表示，數據説明，當前經濟增速放緩已經成為不爭的事實。而且從目前的各種影響因素看，未來兩至三年中經濟增長放緩的趨勢已大致確立。

　　這就引發了市場對政策的渴求。“工業回升有賴於政策發力，貨幣政策有進一步放鬆的必要，財政政策需更加積極。”劉鐵軍説。

　　預期　為政策微調打開空間

　　物價漲幅的持續回落無疑為政策在未來的進一步放鬆打開了空間。

　　匯豐銀行宏觀經濟分析師孫君瑋對《經濟參考報》記者表示，除去翹尾因素以外，11月份通脹的快速回落還反映了需求放緩的影響。當前中國不僅面臨外需放緩的風險，內需也在快速降溫，主要受前期緊縮政策，特別是房地産緊縮措施的影響。今後經濟增長繼續下滑的風險仍然不能小覷。通脹快速回落，為決策層進一步放鬆政策打開了充分的空間。

　　“我們也看到貨幣政策隨著存款準備金率的下調正式開啟了寬鬆週期，預計今後還會有3至4次降低存款準備金率的空間；而財政政策也在發力，比如剛剛宣佈的針對小型微利企業所得稅的下調，而且鋻於財政收入的快速增長，財政政策完全有條件在穩增長中發揮更大作用。”孫君瑋説。

　　澳新銀行預測，央行將在12月再次調低存款準備金率，並在明年上半年兩次下調存款準備金率。　

　　中金公司預測，未來央行可能實施的政策措施除繼續下調存款準備金率之外，還包括加大通過公開市場操作主動增加流動性的力度，對宏觀審慎性監管採取逆週期調控等。另外隨著通脹進一步降低，不排除降息特別是下調貸款利率的可能。

　　招商證券預測，通脹下行給政策帶來了更大的放鬆空間，預計未來會多次下調存款準備金率；由於預計在明年第二季度通脹會低於當前的一年期定存利率3.5%，不排除在二季度有一次降息的可能性。