或許換一種思維，一切問題都能夠找到答案。

　　今年9月，全球最大私募股權投資公司黑石集團以14.6億元人民幣出售上海Channel1購物中心95%的股權。此後，眾多評論把黑石的反常拋售行為解釋為“不看好樓市前景”。

　　且不論住宅市場和商業地産之間是否“牛頭對馬嘴”，面對Channel1購物中心超過90%的出租率及所帶來的大量現金流，黑石棄之不顧，必有深意。

　　或許黑石看空的不是中國商業地産，而是人民幣資産——甚至人民幣。

　　11月19日，國務院總理溫家寶在印尼巴厘島出席東亞領導人系列會議期間會見美國總統奧巴馬時表示，9月下旬至11月初，海外無本金交割遠期外匯市場出現人民幣匯率的貶值預期。“這種情況不是人為決定的，是市場對人民幣匯率的反映。”

　　緊隨其後，11月21日，中國人民銀行發佈的初步數據顯示，10月末外匯佔款餘額為254869.31億元，較9月減少了248.92億元。這意味著，自2008年1月以來，中國單月新增外匯佔款首次出現負增長。

　　蘇格蘭皇家銀行(RBS)首席中國經濟學家崔歷指出，由於貿易順差下降、實際升值加快以及凈國際頭寸的回落，人民幣相對美元貶值的可能性正在加大。

　　人民幣升值已乏力

　　“在人民幣匯率的問題上，不能只盯住美元，而是應該和‘一籃子’貨幣做比較。”全國人大財經委副主任委員、原中國人民銀行副行長吳曉靈在接受《中國經濟週刊》採訪時説。

　　自重啟匯率改革之後，人民幣對美元匯率一直處於上漲區間。今年10月中旬，人民幣對美元匯率首次突破6.35整數關口，這意味著，今年人民幣對美元中間價已累計升值4.1%，而自匯率改革以來，人民幣對美元中間價累計升值更超過30%。

　　中國人民銀行貨幣政策委員會委員、清華大學教授李稻葵在一次論壇上指出，貿易順差增幅銳減將抑制人民幣升值的步伐。今年貿易順差將由前兩年的3000億美元的峰值降至1500億美元，相應佔GDP比重由8%的高點降至今年的低於1.5%，兩年後中國的貿易順差為零甚至是負。

　　根據國際清算銀行(BIS)此前公佈的數據顯示，7月人民幣實際有效匯率環比上漲0.53%，但和去年年底相比，年內貶值幅度仍達到1.73%，與同期人民幣對美元匯率中間價上漲2.70%的走勢大相徑庭。

　　崔歷認為，目前的形勢支持人民幣進一步大幅升值的因素已經大大減弱，而人民幣在美元持續升值期間對美元貶值的可能性大為加強。金融市場近期因歐債危機資金面收緊，避險情緒上揚，人民幣兌美元匯價在離岸人民幣市場下跌。另外，人民幣兌美元無本金交割遠期合約的價格亦顯示貶值預期。

　　不過，也有觀點認為，人民幣對美元貶值只是“暫時的”。美銀美林中國區首席經濟學家陸挺表示，雖然人民幣對美元升值的空間相當小，但人民幣對美元明顯貶值的可能性幾乎為零。人民幣對美元不會貶值。最基本的判斷是，由於中國出口仍然極具競爭力和彈性，加之貿易條件有所改善，預計在未來幾個月仍將維持穩定的貿易順差。

　　熱錢大逃亡在即？

　　11月初，英國《金融時報》報道，中國外匯儲備繼續下降，證明存在著應當引發人民幣貶值的那種資本流出。

　　資本流出的另一種叫法是熱錢出逃。中金公司報告認為，10月熱錢流動規模大約為-1800億元，也即熱錢處於凈流出狀態，該數據採用較為簡單的“殘差法”計算(當月外匯佔款-當月貿易順差-當月FDI金額=熱錢進出規模)所得。

　　中金公司認為，外匯佔款在10月份出現了多年來沒有過的凈減少，與“熱錢”大幅流出有關，考慮到外需放緩、美元走強以及人民幣升值的空間已不大，外匯佔款未來將出現趨勢性的減少。

　　為什麼境外資本會選擇這個時點離開中國？“援歐説”、“歸美説”……看法各不相同。商務部國際貿易合作研究院研究員梅新育認為，新興市場國家貨幣對美元普遍貶值是今年全球金融市場的突出現象。歐債危機升級、日本經濟疲軟、新興市場經濟體不確定性上升的形勢驅使市場參與者逃向美元，令美元匯率強勁升值。因此，未來幾個月裏，美元的“避風港效應”仍將突顯。

　　事實上，除了熱錢可能出現外逃的原因之外，外貿企業減少結匯也可能是外匯增速放緩的原因。上海一家向美國出口紡織品的國有企業負責人告訴《中國經濟週刊》：“我們觀察到，不少外資金融機構認為美元目前的避險功能在加強，所以我調整了結匯的比例，希望手上能夠拿一些美元。”

　　拋售在美中國概念股，拋售四大國有銀行股，拋售在華房屋資産，這些似乎看起來都是孤立事件，然而在熱錢看來，看淡中國經濟前景則是另一個重要原因。IMF日前發佈了首份中國金融部門評估規劃報告，稱中國的信貸、房地産、匯率和債務問題若單獨來看，都還處於可承受的範圍內，但這些問題一旦同時發作，將令國內大型銀行面臨系統性風險。而該份報告在國外看空中國投資者中影響巨大。

　　記者 談佳隆|上海報道