上周，國務院總理溫家寶在英國《金融時報》撰文稱中國物價水平下半年將穩步下降。22日，央行于年內第二次暫停了常規央票發行，為銀行體系注入流動性。與此同時，財政部也推遲原定於6月27日招標發行的地方政府債券。有分析人士認為，中國緊縮政策退出的預期正在強化。但接受《經濟參考報》記者採訪的多數專家認為，在宏觀基調並未改變的前提下，貨幣政策未來的調整手段將面臨微調，但退出尚言之過早。

　　流動性注入跡象明顯

　　6月22日，央行于年內第二次暫停了常規央票發行，並著手進行逆回購，為商業銀行注入流動性。據央行公開數據初步估算，6月份的最後一週公開市場到期資金量約為1400億元，隨後的7月份約有3720億資金到期。“如此一來，公開市場資金量穩步增加可期。加上外匯佔款及信貸派生存款，未來5周流入銀行間市場的資金約為9420億元，平均每週1884億元。”光大銀行首席宏觀分析師盛宏清分析稱。上周，央行實現凈投放820億元，而週一週二央行出手進行了約500億元逆回購，綜合500億元至800億元的外匯佔款以及200億元左右的信貸派生存款，盛宏清認為，上一週內央行注入市場流動性超過了2000億元。

　　受商業銀行高度緊張資金面的影響，財政部日前宣佈，將原定於6月27日招標發行的5年期地方政府債券，推遲到7月11日與3年期債券一起發行。中信證券銀行業首席分析師朱琰表示：“基於6月份商業銀行整體流動性緊張，推遲發債也是考慮到7月份市場狀況稍微好轉的情況下，對發行方招標有利。”

　　中國外匯交易中心數據顯示，自6月14日央行宣佈上調商業銀行存準率後，15日，7天銀行間同業拆借加權平均利率由14日的4 .1592%飆升至6.1825%，隨後一路“高歌”，在23日升至最高點即9.0708%。從銀行間隔夜拆借利率來看，受商業銀行20日上繳存款準備金的影響，當天銀行間隔夜拆借利率一舉跳升至6.955%，上漲了2.97個百分點，在6月22日達到最高值，即7.47%。“這些數據在客觀上就表明市場資金面十分緊張，並且短期流動性仍偏緊。”業內分析人士認為。

　　6月24日，銀行間市場拆借利率和質押式回購加權利率開始有所下降，數據顯示，24日7天銀行間回購加權平均利率報收8 .41%，較23日下降63個基點；隔夜回購加權平均利率報7 .03%，較23日下降30個基點。“這是一個比較好的跡象。”一位銀行間市場交易員分析稱，近期外部逐利資金進入銀行間市場在一定程度上有助於緩解當前高度緊張的資金面，但銀行本月底將面臨日均存貸比考核及半年度考核，即使備好資金銀行也不願意輕易融出，因此短期內資金價格可能還將維持高位波動的態勢。

　　宏觀政策基調未變

　　6月23日中國國務院總理溫家寶在英國《金融時報》上發表署名文章稱，目前中國物價總水平在可控範圍內，預計下半年將穩步下降，並表示有信心今年內控制物價上漲。再加上此前央行的央票暫停發行，有分析人士認為，中國緊縮政策退出預期正在強化。

　　"下半年中國PPI將回落，通脹壓力將明顯下降。CPI預計在年中見頂，下半年到年底將逐步回落到4.4%上下的水平。"方正證券首席宏觀分析師湯雲飛表示，經濟下滑速度將加快。貨幣政策緊縮力度將會放緩，"下半年(我們判斷第三季度)貨幣政策可能不得不轉向相對寬鬆。"申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇則對《經濟參考報》記者表示，從5月份的情況來看，房價增速已經出現了回落的跡象，雖然物價仍將在6、7月份衝頂，但更多的是受前期因素的影響。李慧勇認為，宏觀調控需要打一定的提前量，因此，現在可以考慮擇機退出目前的緊縮政策，"至少不能進一步緊縮。"他説。

　　國務院副總理李克強週日在第二屆全球智庫峰會上表示，今年是"十二五"規劃的開局之年，幾個月來中國經濟繼續保持平穩較快增長的勢頭，但也面臨著通脹壓力的問題，對此中國把保持物價總水平的基本穩定作為宏觀調控的首要任務。

　　"現在説退出還為時尚早，現在正是控制通脹的關鍵時期。"國泰君安首席宏觀經濟學家李迅雷對《經濟參考報》記者表示，目前對於宏觀基本面的判斷並沒有改變。他表示，今年以來，中國外匯佔款進一步增加，未來中國應當通過採取手段增加出口人民幣結算來對衝外匯佔款。

　　貨幣政策或微調

　　多數經濟學家認為，頻繁的存準率的調整引發的負面影響正在逐步顯現，下一階段，央行將更多的通過其他工具來對流動性進行調節。

　　著名經濟學家厲以寧週日在第二屆全球智庫峰會上表示，目前我國的貨幣流動量已經偏緊，存款準備金率不斷提高的一刀切政策會造成結構上的誤傷，很可能會引起一些企業的資金鏈産品供應量的斷裂，會造成企業停産工人下崗。國家發改委宏觀經濟研究院副院長陳東琪認為，"基於數量緊縮會對貨幣供求關係産生破壞，料下一步人行加存款準備金率調整節奏會適當下降，或以加息手段取代"。

　　"控制通脹僅靠存款準備金率的調整是不夠的。"中央財經大學銀行業研究中心主任郭田勇對《經濟參考報》記者表示，針對管理通脹，相對於數量型工具而言，價格型工具(加息)更為有效，因此，在風險可控的前提下，央行可以考慮使用利率工具來對流動性進行調整，而存款準備金率的調整則應當根據銀行體系的流動性狀況進行。

　　"下半年的貨幣政策將出現兩個轉向，一是從總量控制轉向結構性控制，二是由從緊轉向維穩。"李迅雷則表示。

　　"中國銀行業短負債長資産的久期結構導致其流動性較為脆弱，個體銀行對存款流失的耐受程度不高，因此即便系統整體沒有流動性風險，但結構性的流動性不足可能導致系統資金成本大大上升。"中銀國際研究員孫鵬認為，隨著數量型緊縮減弱，若通脹保持在較高水平，央行可能採用加息手段。"目前儲蓄存款流失加快更增加了加息的必要性，我們預期今年還有2次加息，其中一次為非對稱加息。"