反向推進價值投資。上交所出臺的《風險警示版（徵求意見稿）》使得一眾ST股連續跌停。有人認為，新規實際上是對投機者的一種打壓，通過改變遊戲規則來達到目的，令人心寒。但也有人説，當年禁止亂按喇叭的規定也是以很粗暴的方式實施的，結果卻是好的。所以，如何評價新規，見仁見智。但我想這也是證監會主席郭樹清從反向角度來推動價值投資吧，畢竟正面搞了半年，感覺有點老鼠拉龜，無從下手，索性反過來做。

　　我觀察到，杠桿債基聚利B（150035）構築了雙頂後，開始破位下行了，是否意味著債券的牛市到頭了呢？畢竟央行説物價在8月之後可能會小幅反彈，而目前的債券收益率已經透支了兩次額外降息的空間了。債券投資者要小心了！

　　趨勢投資難做。目前的中國經濟與上世紀七十年代的美日經濟很相像：經過二三十年的重工業高速發展後，經濟增長波動中樞的下移，依靠投資和出口的模式不可持續。同時，人口紅利消失，勞動力成本不可逆的提升，製造業向印度等更具成本優勢的國家，甚至回流發達國家。經濟陷入停滯，通脹不可逆的提升，簡稱“滯漲”。那麼，這段轉型期，股市有什麼特徵呢？

　　轉型期內，很難看到宏觀經濟數據的大幅度明顯波動，經濟處於緩慢下臺階的狀態。這個情況下，自上而下的趨勢投資很難做。在這樣的背景下，今年上半年A股的分化非常明顯，少數股票不斷創新高，其它大部分股票，特別是週期類、績差類等不斷創新低。同時，週期性行業的彈性顯著下降，機會主要來自那些業績增長股，而非股價的來回波動。這跟上世紀70年代初美國“漂亮50”行情的時代背景非常類似。

　　“漂亮50”時代第一次在國內股市出現，有著重要的歷史性的投資意義。它代表著自下而上的成長型投資者開始登上投資舞臺，而靠預測宏觀經濟變化和政策變動的自上而下趨勢投資者、消息和題材投資者將遭遇困境。

　　趨勢投資難做，行業輪動策略無效，投資者該怎麼辦？下期繼續。

　　（張健平 執業證書編號：S1450611090017）