6月19日，招商證券在深圳舉辦2012年中期投資策略會。招商證券認為，上半年的中級反彈是流動性改善帶來的估值反彈，下半年隨著經濟基本面回暖，股市將向經濟回升推動的中期反彈轉化。

　　招商證券認為，目前流動性改善的拐點已確定，估值底已出現。5月份以來，銀行間中長端的利率開始明顯回落，這意味著資金緊張局面的緩解已從短期資金擴散至中長期資金，流動性拐點已經確定，估值底部相應也已確定出現。

　　通脹下行週期確定，貨幣信貸將回升。下半年CPI將回落至3%以下，歷史上，當CPI回落至3%以下後，信貸和貨幣增長將進入上行週期，流動性鬆動將從銀行體系以內向實體經濟拓展，資産價格和經濟增長將回暖。

　　經濟下行週期已到尾聲，下半年經濟將回升，二季度是經濟底。邏輯在於：其一，房地産去庫存非常順利，預計四季度房地産供需將均衡，屆時房地産企業將開始新開工和投資週期；其二，國際大宗商品價格下跌促成中國製造業成本壓力大減，製造業出口活力面臨回升。預計二季度是經濟底，三季度略回暖、四季度和明年上半年經濟顯著回暖。

　　外部衝擊對A股的影響已顯著不同於2008和2011年。2008年和2011年外部發生金融危機和歐債危機的時候，國內皆因高通脹制約，貨幣政策嚴格收縮，而現在儘管歐債危機仍然有不確定性，但國內的宏觀政策週期已進入上行，可以對衝外部的影響。

　　招商證券認為，中級反彈將向中期演化，其支持因素從流動性改善到基本面改善。上半年的反彈是流動性改善帶來的估值反彈，下半年流動性繼續改善的同時，將看到經濟基本面回暖，股市將從流動性推動的反彈向經濟回升推動的中期反彈轉化。

　　招商證券還認為，中長期不排除類似上世紀80年代初：美元升值、大宗商品價格調整、全球通脹下行、權益類資産價格步入復蘇週期。現在的情況很類似上世紀80年代初，經歷了滯漲之後，各國都在節能降耗、尋找新能源、産業結構升級，這些作用會慢慢發酵，降低經濟增長對石油資源的依賴度，而美元很可能步入升值週期，從而全球通脹壓力減弱、流動性漸趨回升、經濟結構得以調整、權益資産價格復蘇。

　　在配置上，招商證券建議配置地産産業鏈、證券保險、中下游製造業、醫藥、堅守部分品牌消費品。流動性放鬆和利率下行受益的行業地産及其産業鏈、證券保險等仍然值得配置；製造業如汽車、家電、機械等因成本壓力大幅緩解、産業活力回升而值得配置；庫存週期已處於底部的醫藥值得配置；品牌消費品如食品飲料、服裝等處於去庫存的階段，但行業內不少企業仍值得堅守。劉偉