江偉源

　　商品期權對資本市場的重要性主要體現在兩個方面：一是完善衍生品市場的品種體系，活躍期貨、期權和現貨之間的交易；二是提高衍生品市場的操作水平，為期貨、現貨市場的平穩運行和投資者理性參與保駕護航。

　　當然，推動期權市場快速發展應當具備相應的IT技術、對從業人員及客戶的全面培訓及完善相應的風險管理機制等。

　　作為資本市場發展過程中的重要一員，期權豐富了交易策略、完善了交易機制、提高了參與者的操作水平。期權、期貨和現貨相結合，為市場提供了一個完善的品種體系，三者可謂缺一不可。通過歐美等發達國家資本市場發展經歷可以發現，金融創新有賴於技術進步。現貨市場、期貨市場的發展只能構成衍生品市場發展的基石。而期權就是在基石的基礎上給投資者提供了更好回避市場風險的最佳金融工具。

　　回顧台灣金融衍生品市場的發展歷程可知，期權市場的成長要好過於其它衍生品市場。首先，1998年開始，新加坡摩根臺股指數的推出帶動了台灣期貨市場發展，最初的參與者都是以套利為目的接觸期權，這也決定了期權是為投資者提供套利所不可替代的工具的角色。其次，通過十幾年的發展，期權成交量已躋身國際舞臺，2011年，台灣期權成交量在國際衍生品市場上排名第11位，並創下日均成交量51萬手的記錄，而在2003年至2004年間，更是突破了百萬手的日均成交記錄。

　　與大陸相比，台灣資本市場規模較小。從1987年台灣證券市場開放到1998年期貨品種上市，投資者一直在尋求具有絕對性收益的金融工具。隨後，期權逐步成為了投資者最為青睞的套利工具。從合約本身及保證金機制來看，期權的推出為市場提供有效的流動性，這也決定了期權市場發展要快於期貨市場的發展，而且期權標的也較為簡便。另外，隨著市場的發展，各方對於保證金的收取也有了一定共識，即：在參與垂直套利時，對可能發生損失部分的收取保證金，而不會收取雙邊保證金。

　　從參與期權市場結構來看，機構投資者佔到51%，其餘42%是自然人，但機構參與者比重在不斷提升。從機構投資者自身來看，自營商比重較高，84.95%的機構參與者是自營商。可見，無論做市商還是運營商，了解市場參與者結構變化是掌握市場發展最主要的依據。

　　如何能夠推動期權市場較快發展，可以從三方面入手：第一，具有較為過硬的IT技術，靈活彈性、智慧運算操作系統及接口。台灣期權市場的發展主要借鑒了韓國發展經驗，其中IT方面最為重要，這是發展期權市場的硬性基礎。

　　第二、足夠的營業人員及客戶培訓。由於市場參與者不同，客戶結構較為複雜，對期權的理論知識掌握不夠，都可能無法更好地運用期權來管理市場風險。就大陸期貨市場而言，CTA及投資管理業務年內可能會有突破，但如何把這些業務真正依靠期權工具來做好做紮實非常重要。

　　第三、完善的風險管理機制，其中包括外部風險管理和內部風險管理。（作者為台灣元大寶來期貨香港公司董事總經理，全文見中證網www.cs.com.cn）