⊙銀華基金

　　價值投資的理論基礎在於證券市場的波動導致價格偏離價值，但市場是有效的，長期來看，公司股價必然反映其內在價值，價值投資策略，就是在價格明顯低於價值時買入，而在價格明顯高於價值時賣出。經過近80年的實踐，價值投資的具體策略有了多樣化的發展，基本面分析成為價值投資方法的核心，而在投資實踐中，各價值投資者均有各自的獨特之處。

　　威廉達頓(William M. Dutton)是美國著名的價值型投資人，自1987年開始管理天際特別股票基金(Skyline Special Equities Fund)，由於優異的績效表現，在1992年被晨星評選為年度最佳基金經理人。

　　達頓生於1953年，自伊利諾伊州立大學會計專業畢業後，達頓進入芝加哥梅斯洛金融公司（Mesirow Financial），並在那裏工作了15年。1987年起，天際特別股票基金成立，達頓任基金經理，該基金在招募説明書中約定：結合價值投資和成長投資兩種策略，通過自下而上的方式選擇價格被低估的具有價值的潛在成長性的小型企業。

　　達頓最大的特點在於其對低價小盤股的執著熱愛。他關注那些市值在10億美元以下，市盈率低於標準普爾500指數平均市盈率25%以上的公司。而與很多價值投資者不同的是，一旦這些公司股價回歸其價值，得到市場的認可，即賣出股票。達頓也不排除成長型的公司，他喜歡那些價值被低估，具有較高成長性的企業。

　　達頓的換手率也較低，通常他一年才會調整一次投資組合。他崇尚絕對的分散投資，在業績最為輝煌的1992年，天際特別股票基金規模僅為0.85億美元，組合中卻擁有60隻股票，每只權重都不超過3%，這些股票覆蓋了超過20個行業，在最大程度上分散集中的風險。

　　1997年，天際特別股票基金近十年年平均複合增長率達到19%，是同類基金中的收益冠軍。但是，在隨後的1998-1999年，美國股市迎來了科技股浪潮，而達頓則堅持認為這些科技股公司的估值過高，而堅持持有傳統行業股票。因為對市場尤其是科技股行情的錯判，導致天際特別股票基金嚴重跑輸市場。為了應對客戶贖回，達頓不得不拋出所持有的低價股票，進而進一步加劇了這類股票的下跌趨勢，1998年-1999年，天際特別股票基金業績相對標準普爾500指數收益率的差距分別高達35.74%和34.32%。1999年，天際公司不得不將另外兩隻産品——天際逆向投資基金以及天際小盤股基金與該基金合併。

　　雖然經歷了最為嚴峻的1998和1999年，但是達頓的長期投資業績依然驕人，不過，不可否認的是，相比偏好大盤藍籌的價值投資者巴菲特，達頓對於低價小盤股的執著導致其基金業績波動非常劇烈。

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　　(來源:上海證券報)