投資邏輯主要品牌增長良好，收入季節性變化逐漸平滑：4、5月公司收入增長延續了一季度的良好趨勢。六神艾葉香皂和六神寶寶增長良好，預計可推動六神實現2位數增長。美加凈産品線逐步向夏季延伸，推出乳液等新品。通過六神産品線向冬季延伸、美加凈産品線向夏季延伸，公司生産和收入的季節性波動更平滑，促進生産效率的提高。佰草集繼續開發新品，豐富SKU，同時從人員配置、激勵機制、培訓等方面入手加強終端建設，努力提升單店産出。高夫憑藉市場上最為細分的SKU，以及鮮明出挑的紅色包裝，繼續保持良好的增長。我們認為新品研發需要時間，同時先行者具有先發優勢，預計高夫的細分優勢還可以維持一段時間。從區域來看，公司將加強開發華南地區，一方面該地區經濟基礎良好，另一方面公司在該地區有提升空間。

　　改制後股權激勵與業績壓力並存，激發管理層動力：本次股權激勵金額大，覆蓋面廣，公司高管多有借錢購買激勵股票，最高利率達到9%，表明高管對公司發展信心充足，同時公司鎖定人才的目的已經達到。同時，平安集團的5年考核要求較高，公司將力爭取得更好業績表現。股權激勵成本約1.7億元，對於企業來説不通過凈利潤而直接計入資本公積，可以合理規避稅收支出。

　　公司高管團隊建設卓有成效，董事長將在身體許可的前提下繼續為公司發展做貢獻：董事長葛總的主要精力仍將集中于化粧品主業，只要身體條件許可，將儘量多工作幾年。另一方面，葛總對公司日常經營充分放權，經過幾年培養已經形成較強有力的中層管理團隊，有效保證公司運營的可持續性。

　　公司品牌建設思路依然穩健：公司在品牌建設過程中強調對顧客、競爭對手、渠道和終端、傳播媒體4個要素的跟蹤與分析，重視建立在産品力基礎上渠道力和傳播力的整合，保證取得高質量的增長，避免出現大量庫存。我們認為公司增長策略穩健，風險控制較好。

　　投資建議

　　維持盈利預測：預計2012-2014年公司銷售收入為41.7億、49.3億和57.7億元，同比增速16.5%、18.4%和17.0%，EPS為1.16、1.50和1.97元，凈利潤同比增速35%、29%和32%。現價對應31.112EPS，考慮到化粧品行業巨大的成長空間、公司在品牌建設方面積累深厚以及激勵到位調動員工積極性所帶來的業績增長潛力，我們按照國金證券新評級體系給予“增持”評級。

　　風險

　　毛利率下降風險，若涼夏可能影響花露水銷售。國金證券王曉瑩