5月下旬玉米主力1301合約在2300一線爭奪良久，最終失守。6月5日盤中衝高，但最終回落。而隨著金融環境惡化，商品市場總體趨弱，玉米也難一枝獨秀。美玉米6月第一個交易日盤中衝高後深跌，或預示後市悲觀預期。就基本面看，新年度玉米供應有餘，而需求不足；從比價角度看，玉米估值相對較高，有向下修復的需要。內憂外患，玉米承壓，熊市也許才剛開始。

　　歐債毒瘤蔓延 美元被動走強

　　首先，歐債危機再度升級，希臘問題遲遲無解，而且連累歐元區其他國家相繼淪陷。作為歐元區第三大經濟體，西班牙遭遇國家和銀行雙重危機，不得不引起投資者對於整個歐元區債務問題嚴重性的警惕。儘管歐債問題暴露良多，但可能眼之所見，僅為冰山一角。

　　其次，美國公佈的經濟數據並沒有實質性好轉，表明經濟復蘇之途坎坷。全球經濟一片狼藉，新興國家如巴西等降息動作大，日本失去的二十年仍不見完結。美元被動走強之旅仍將延續。大宗商品因實質需求弱，因美元走高而下跌。

　　玉米供有餘而需不足

　　回到玉米供需格局。預計2012/13年度全球玉米産量同比增9%至9.46億噸，這主要受益於美國和阿根廷較大幅度的增産。其中，美國玉米産量預期同比增長20%至3.76億噸，阿根廷玉米産量較上年度增長16%至2500萬噸，另外包括中國在內的其他國家都有不同程度的增加。

　　全球玉米消費量僅同比增長6.2%至9.21億噸，産量增幅大於消費量增幅，使得預期下年度全球玉米期末庫存同比增長19.4%至1.52億噸，庫存消費比提高1.8個百分點至16.5%。

　　回到國內，因近兩年玉米價格高漲，種植收益好，東北多數農民將大豆改種玉米。預計玉米2012/13年度全國産量增長525萬噸，至19700萬噸。進口方面，因進口玉米價格較國內偏低，玉米1-4月進口量出現反季節增長勢頭。

　　而國內玉米消費長期看繼續強勁，但短期內仍略顯不足。2012/13年度中國玉米消費量同比增長7%至2.1億噸，而産量預計僅增長3%至1.97億噸，使得預期2012/13年度中國玉米可能繼續趨於偏緊，庫存消費比從上年度的30.7%降低至26.8%。

　　不過短期內，下游飼用消費低迷成為拖累玉米價格的最大因素，同時深加工行業不景氣對玉米的拉動力不足。中國年産1.9億噸玉米，有1.1-1.2億噸用於製造飼料，而豬飼料又佔其中的90%。由於生豬價格保持回落，豬糧比價降低至5.8:1，接近5.5:1的豬糧比盈虧平衡點。目前生豬養殖效益每頭不足百元，從2011年9月的560元/頭減低至76元/頭。不僅如此，下游飼料利用其他來替代玉米也是一種趨勢，也間接減少了玉米需求。

　　玉米的第二需求端──深加工也並不景氣。5月玉米澱粉生産依然呈現虧損，酒精企業因效益不佳開工率依舊處於低位。

　　玉米小麥比價高 有進一步修復需要

　　5月小麥與玉米現貨比價繼續偏低，比價仍為0.87，小麥比玉米便宜326元，導致現貨方面小麥替代玉米依然存在。考慮下年度國際小麥供需趨緊，而國際玉米供需相對寬鬆，因此二者比價有望逐步恢復。

　　而2012/13年度小麥收購價預計不會有提升，因為一方面小麥連續9年增産，供需寬鬆；另一方面，小麥庫存高，部分小麥替代玉米，有利於消耗小麥高庫存。總體上，預計小麥價格上漲空間有限，因此兩者的比值修復主要以玉米價格回落為主。(中證期貨 王聰穎)