國內宏觀實體經濟加速下滑，政策逐步發力的趨勢明顯，經濟衰退已然進入下半場。按照歷史經驗，經濟衰退期下半場是強股性轉債乃至可轉債作為大類資産配置的首選。我們強調目前是投資強股性可轉債的絕佳機會，這一點從上週轉債市場人氣恢復，眾多個券漲幅超出正股便可看出。我們認為部分債券型基金已經開始增配轉債品種。

　　目前在配置轉債過程中會面臨兩個疑問：第一，強股性轉債從何而來？第二，在“絕佳的轉債佈局期”，如何順應市場變化配置轉債？

　　對於第一個問題的回答是，強股性個券來自於三個方面：其一，二級市場已有的強股性轉債，如石化、工行、美豐、燕京等轉股溢價率10%以內的個券；其二，二級市場上，部分中、高轉股溢價率的轉債在公司主動下修轉股價後，將成為強股性轉債；其三，一級市場新發的可轉債將自然成為強股性的轉債。

　　對於第二個問題，也需要從上面三個角度來分別處理。首先，對於二級市場已成為強股性的轉債，投資者目前適宜採取中性的態度。由於轉債市場前期已獲得較大漲幅，因此目前繼續追高的風險在加大，但若這些強股性個券遭遇4%或更高幅度的回調，則是重新介入的良機，強股性轉債在下半年的表現不會差。

　　其次，對於二級市場中部分中、高轉股溢價率的轉債，我們其實不必過多糾結于預判公司主動下修轉股價的公司事件發生。誠然，公司主動下修轉股價能為轉債帶來瞬間性5%左右的收益，但從2006年以來的歷史經驗看，在衰退期下半場及復蘇期上半場投資者若持續持有該類轉債，其整體平均收益有望達到20%甚至更高，而投資者在公司主動下修轉股價的公開信息發佈後增持該類轉債一般只損失25%的收益空間。因此，建議投資者在公司下修轉股信息公佈後增持該類轉債，進行趨勢性投資策略。

　　第三，對於一級市場新發轉債，建議投資者對下半年所有新發各券進行杠桿化申購。一級市場新發轉債對二級市場的衝擊已經死灰復燃，具體體現在一級市場天然強股性轉債對二級市場“股債兩不靠”轉債的衝擊（目前二級市場上強債性轉債個數極少）。

　　當一級市場新券在二級市場上市後，則建議投資者進行追漲殺跌的操作方式。具體來講，就是當轉債的轉股溢價率在10%以內時選擇繼續持有（轉債價格達到120以上時才考慮逐步減倉），若其正股價格下跌至轉股溢價率在15%之上時，投資者應及時斬倉止損。總體上，建議投資者在轉債新券上市後仍然持有一段時間。