“股市是經濟的晴雨錶”，在A股市場，股市不僅受宏觀經濟影響，也受到資本市場政策影響，經濟底與政策底的結合才能構建出牛市的市場底。

　　“內憂外患”引出經濟底

　　股市無法脫離經濟的影響，即便是幾年前資金推動下的A股市場也是如此。2005年之後，經濟的快速發展是大牛市的重要基礎，而2004年、2008年的宏觀調控，均出現了經濟減速下的熊市。

　　5月份四大行新增信貸大幅度下降，中行行長李禮輝表示，目前國務院並沒有發出要求銀行增加信貸投放的相關指令。不過，經濟政策轉向“穩增長”卻是事實。5月30日國務院常務會議通過了《“十二五”國家戰略性新興産業發展規劃》，發改委已經批復了黑龍江撫遠、新疆石河子等五家機場，鐵道部推出總投資2.8億元的鐵路建設計劃。

　　目前，歐債危機波瀾不斷。希臘退出歐元區的擔憂未減，西班牙政府希望歐洲央行向該國第三大銀行融資的請求遭到拒絕，西班牙成為歐元區新的心病。在歐債危機之下，國內經濟勢必受到影響，4月份的多項經濟指標已經回落至2009年水平，“穩增長”再次成為經濟政策的首要目的。根據以往滬深股市的走勢分析，股市有望提前于經濟數據3-6個月見底，因此，二季度經濟數據有望達到最低點，股市的經濟底也正在形成。

　　養老金入市在即

　　當前，滬深股市的制度並不完善，上市公司普遍存在現金分紅比例低、再融資力度大、重組盛行而難以退市等問題，歷來的大行情都需要政策利好支持。雖然2005年進行股權分置改革、實現了全流通，但是目前看來，全流通後遺症已經出現，中小股東的利益仍然難以保證，尤其創業板推出後，近幾年新股上市速度加快，大股東的限售股解禁後出現大量持續的拋售，對中小投資者的信心有極大影響。

　　去年底，證監會主席郭樹清上任後，滬深股市的制度性變革加快。證監會推出上市公司創業板及主板的退市制度、鼓勵現金分紅、大幅增加QFII入市額度、打擊內幕交易、抑制新股炒作；本週證監會發佈《關於新股發行定價相關問題的通知》，明確新股發行定價中的“25%”規則，繼續打擊新股“三高”現象。

　　目前制度性的利好也是在為養老金入市製造條件。由於滬深股市藍籌股持續處在歷史性低位區域，養老金入市的條件基本具備。全國社保基金理事會的數據，社保基金于2003年6月開始投資股票，累計獲得投資收益1326億元，佔全部投資收益的46%；而地方養老金近十年的平均收益僅2%，相比之下，養老金入市的可能性大增。

　　熊市已結束 牛市待形成

　　自年初以來，滬綜指呈現底部抬高走勢，雖然幾次在2450點附近遇阻，但是低點明顯抬高，股市已經走出熊市，但尚未進入牛市。近期鐵路、基礎設施建設股表現突出，在國務院的戰略性新興産業發展規劃出臺前後，與電子元器件、信息産業相關的新興産業股表現突出。只是由於銀行股走勢偏弱，拖累股指難以突破。

　　目前看來，投資者信心仍未明顯恢復，藍籌股缺乏足夠的資金支持，但是市場已經以部分板塊作為突破口吸引外圍資金、製造賺錢效應，而養老金入市的規則制定、或者外資等增量機構資金大舉介入，股指有望實現突破，確認市場底的形成，目前來看，結構性的牛市仍是主流。作者為國開證券研究中心首席策略分析師