資本市場可謂風雲變幻，波浪起伏。儘管在牛熊切換的驚濤駭浪中賺錢不易，很多投資者還是時時刻刻憧憬著完美的回報。既然市場有牛熊之分，很自然地，在牛市中超越市場指數，在熊市中實現正收益，也就成為廣大投資者追求的理想目標。但是期望畢竟是期望，在現實中實現這一目標可能嗎？我們看看投資大師沃倫 巴菲特是否做到了這一點。

　　股神巴菲特以“價值投資”的理念聞名。其于1956年創立了伯克希爾 哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）從1965年到2011年的47年中，年化收益率為19.8%，大幅超越同期標普500指數的9.2%。那麼股神巴菲特是否真正做到了“牛市超指數，熊市不虧錢”呢？從1992－2011年的20年來看，也不儘然。就“牛市超指數”的目標而言，在這20年中，巴菲特有五年的年度收益低於標普500指數的當年收益，其中在1999年僅有0.5%的收益率更是大幅低於當年21%的市場收益。從“熊市不虧錢”的角度看，巴菲特曾經有句名言，他認為投資應當遵循的規則為：“規則一：永遠不要虧錢；規則二：請謹記規則一。”事實證明，巴菲特本人很好地堅持了上述規則，20年間僅有兩年投資虧錢，而市場指數同期卻有四次負收益。但是應當看到，即使是非常注重風險控制的巴菲特本人也無法做到完全不虧損。例如，在美國次貸危機發生的2008年，資本市場哀鴻遍野，當年的標普500指數下跌了37%之巨，而巴菲特當年的收益為-9.6%，在大熊市中也很難獨善其身。可以看到，即使是股神巴菲特也難以完全達到“牛市超指數，熊市不虧錢”的目標。

　　因此，儘管“牛市超指數，熊市不虧錢”的投資目標看上去很美好，但真正想要實現這一目標則是異常困難的。究其根本，至少以下幾個因素成為實現上述目標的阻力：第一，牛熊市轉換難以準確把握。資本市場的走勢變幻莫測，對市場的判斷更是見仁見智，一旦判斷錯誤就會導致鉅額的虧損。在次貸危機中風光無限的保爾森對衝基金，在2011年卻因錯誤地押注美國經濟復蘇的時機，致使旗艦優勢累加基金（Advantage Plus Fund）蒙受51%的損失。第二，“牛市超指數，熊市不虧錢”的投資目標某些時候難以一起實現。當判斷市場可能走熊的時候，為了保證不虧錢的目標，可能需要適當地犧牲超越指數的目標。回到本文前面提到的例子，巴菲特儘管在1999年的收益大幅度低於市場指數，但還是避免了之後三年美國因網絡股泡沫破滅所帶來的損失。當最優目標難以實現的時候，為某一更高目標而適當犧牲另一目標是一種理性的次優選擇。第三，對於中國的投資者來説，想要實現“牛市超指數，熊市不虧錢”的投資目標難度更大。巴菲特的投資標的可以在全球範圍內進行選擇，有廣闊的風險分散空間，而中國的普通投資者往往只能在有限的資産大類中進行配置，風險來源相對集中，因此實現此目標的難度也隨之加大。

　　由此可見，“牛市超指數，熊市不虧錢”這一目標，就是股神巴菲特也難以完全做到，所以我們説，準確的市場判斷、合理的資産配置、良好的産品選擇，才是接近上述目標的投資方法。⊙嘉實投資者回報研究中心