投資邏輯

　　二次再造新征程，健康護理成焦點：公司在整體搬遷呈貢新區之後，開始踏上了新的發展征程，將以依託産品的發展，轉變為依託産業的發展。其中，從牙膏到日化産業的延伸不確定性大，市場期望高，成為投資者關注的焦點，也成為研判公司長期成長性的核心。我們以詳細的案例研究，為投資者研判轉型成功的可能性提供佐證。

　　中藥日化潛力巨大。中藥草本類日化産品是我國增長最快的細分市場，我們判斷中藥洗髮水的潛力市場規模至少達40億-50億元；朗健牙膏賣過10億元也只是時間問題。同時，我們參考印度達博制藥轉型消費品巨頭的發展軌跡，勾勒出白藥進軍大健康的發展道路。

　　養元青複製牙膏的成功是大概率事件，理由有三：（1）霸王的熱銷證明了中藥洗髮水市場的巨大需求；（2）白藥在品牌、渠道上競爭優勢明顯；（3）養元青質量過硬，功效顯著，具有熱銷的基礎。

　　朗健牙膏初戰告捷，推動健康事業部保持較快增長。公司去年10月推出針對吸煙人群的朗健牙膏，市場反響熱烈，預計全年銷售有望過億，長期有望成為又一個過10億的牙膏品種。

　　生産提效和藥材降價保證短期業績穩定增長：公司完成呈貢新廠區的整體搬遷，生産效率大幅提升，人工成本顯著下降；同時，從中藥材價格逐步回落趨勢看，藥品事業部的盈利能力有望在近兩年逐步提升，從而帶動公司整體利潤增速超越收入增速。

　　投資建議

　　（1）短看：依靠生産提效和藥材成本下降，今明兩年業績保持25%以上增長確定性強。（2）長看：日化系列的推廣一旦實現突破，將提升公司估值，公司蛻變中藥日化航母將迎來新一輪增長。

　　估值

　　我們預測公司2012-2014年EPS分別為2.23元、2.80元、3.50元，同比增長28%、25%、25%，6-12個月目標價66元，建議關注。

　　風險

　　日化推廣未達預期；産品價格；中藥材價格風險；管理風險；股權風險。

　　國金證券 李敬雷