雛鷹農牧(002477)計劃用40億元啟動三門峽100萬頭生態豬項目，平攤下來，每頭生態豬的投資成本達到4000元。該數字不僅超過行業內其他公司的水平，而且也遠高出公司目前的養豬成本。另一方面，公司歷年受累于項目擴張，現金流情況一直都不寬裕。40億元的資金從何而來也成為了一大問題。公司此番大張旗鼓的投資養豬究竟是為了業務擴張，還只是為了從資本市場圈錢而設計的一個遊戲？

　　一頭豬成本4000元遠超平均水平

　　公司于2011年1月18日與三門峽市人民政府簽訂《生態養豬項目投資合作意向書》，建設生態養豬項目以及與之配套的生豬屠宰加工成、種豬場、飼料加工廠等。項目總投資40億元，佔地40萬畝，完全建成後可實現年出欄100萬頭生態豬。根據公司的定期報告，目前公司定於三門峽市陜縣、澠池縣和盧氏縣等三地分別投資20億元、12億元和8億元，預計建成後可實現生態豬年出欄50萬、30萬及20萬頭。

　　公司進行擴張保持競爭力本無可厚非，關鍵是這步子是否邁得踏實，投資回報是否穩健。《投資快報》記者發現，公司在三門峽項目的投資上存在成本過高的嫌疑。業內普遍以平均年出欄1頭生豬成本來衡量豬場的建設成本。以此為標準，《投資快報》記者整理挑選了業內的標桿公司進行數據對比(見附表)。根據雛鷹農牧目前的項目投資情況，40億元投資年出欄100萬頭生態豬計算，合4000元/頭年出欄生態豬。從表中數據對比中可以發現，該項目豬場建設成本不但超越了國內標桿公司的相應成本，還超越了美國和歐洲等先進國家的豬場建設成本。這樣高昂的成本投入建設項目，是否能有利可圖？

　　以公司三門峽市澠池縣的項目為例，公司預計將在澠池縣投資12億元，完全建成投産後年銷售收入可達12億元，實現稅後凈利潤可達2.4億元。儘管在《投資項目情況》中公司未披露任何盈利預測的相關假設，但卻得出了“項目回收期為3.96年”的結論(含建設期2.4年)，實在是令人摸不著頭腦。

　　擴張拖累現金流，資金來源成謎

　　上市三年以來雛鷹農牧一直在進行業務擴張，在建的項目就有六個，總投資額達44.5億元，而同期公司的總資産只有27.3億。這樣的擴張之下，公司收入和利潤年年升高，現金流卻一直處於緊缺狀態。從現金流量表可以看出，從2009-2011年 這三年間，凈利潤不斷增長，其年度增長絕對值遠遠超過經營性現金流的增長絕對值，兩者的差距在不斷拉大，利潤的增長未充分反映為經營性現金流。財報顯示，公司經營現金流消耗的主要原因為應收賬款和存貨的大幅增加，而投資性現金支出的主要去向為在建工程。

　　超過行業平均水平的豬場建設成本已經讓人疑惑，而間接對應的投資性現金流的大量流出則不得不讓人警惕上市公司資金的過度流出。究竟公司會如何解決這40億元的天量資金？儘管公司近期已經發了2億元短期融資券，但仍有38億元的資金缺口需要補充。在4月公司舉行的投資者互動活動中，投資者問起40億元項目資金籌集問題，公司實際控制人只是簡單地回答：“項目是分階段投入的，決定這個項目之前公司也做了通盤考慮。” 也許，資本市場將會等待公司的後續“表現”。