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　　結合歷史數據分析，目前的金銀價格比值處在合理範圍下限附近，顯示黃金價格被低估，白銀期貨上市後，投資者可嘗試進行多黃金、空白銀的跨品種套利操作。

　　統計顯示，從2000年至2011年，現貨黃金白銀價格的相關性為0.96，屬高度相關，表明兩者具備進行跨品種套利分析的條件。從金銀價格比值圖上可以發現，2000年至今，金銀比值總體在30至90之間波動，而目前金銀比值正處於10年來的低位水平。另外我們統計發現，金銀比值處在50至70之間的頻率為72%，比值在50以下和70以上的概率均很小；因此可以認為金銀比值在50至70之間是比較合理的。從金銀價格比曲線可以看出，當金銀價格比高於80時，意味著白銀下跌過頭或金價上行過急，應該買進白銀，賣出黃金。當金銀價格比低於40時，意味著白銀上漲過激而金價上行過緩，應該買進黃金，賣出白銀。

　　本輪黃金、白銀的大牛市起步于2001年，從2001年後的金銀價格比曲線來看，當金銀價格比高於80的時候，説明銀價的上漲相對於黃金處於落後狀態，此時應逢低買進白銀。如2003年5月，當時買進白銀的價格在4.5美元左右，而買進黃金會在360美元左右。隨後至2006年5月的頂部，白銀迎來了最大238%的漲幅，黃金對應的最大漲幅是102%。

　　在2006年11月，金銀價格比運行到了一個相對底端的極限，這種情況意味著黃金的調整更明顯，而白銀的調整幅度較小(或上漲過程中白銀漲幅較大，而黃金漲幅較小)，此時，我們應該逢低買進黃金而不是白銀。隨後至08年3月的頂部，白銀上漲了52.8%，黃金上漲了58.5%。但金銀價格比並未呈現明顯回升。

　　2008年3月金銀價格見頂，之後伴隨金融危機的爆發，金銀價格均現大幅調整：銀價從21.24美元下跌至8.42美元，跌幅60%。黃金從1032美元下跌至680美元，跌幅35%。可見，在面對市場調整時，由於白銀市場容量較小，且商品屬性過強，銀價的調整會比金價的調整顯得激烈。在2008年11月，由於銀價調整幅度過大，而黃金調整幅度相對較小，金銀價格比再度升至80以上的高位。這種情況下，我們最好逢低買進白銀而不是黃金。此後至今，銀價最大漲幅高達353%，而黃金最大漲幅為112%。

　　值得注意的是，金銀價格比在2011年5月又達到一個低位極限(約為35)，這説明在上漲行情中白銀速度更快，或者在調整中金價調整過大而銀價調整較小。參考金銀的歷史相關性，當時即可買進黃金。目前金銀比值為54，處在比值合理範圍的下限附近。根據金銀歷史比值分佈來看，目前金銀比值較低，説明黃金被低估，白銀被高估，可進行多黃金空白銀的跨品種套利投資。

　　毋庸置疑，在眾多套利組合中貴金屬套利備受青睞。不過，雖然金銀套利是一種風險比較小的投資，但鋻於比值的回歸需要較長的時間，因此套利更適合中長線投資者，並且倉位不宜過重，控制在總資金量的40%以內。(□北京中期期貨研究院王駿陳旭)