白銀既有金融屬性，也有商品屬性，銀價漲跌幅往往遠高於金價。和黃金相比，白銀具有更強的工業屬性，其價格與實體經濟的關係更加緊密。一般而言，白銀價格長期受供需關係和全球經濟狀況等宏觀因素影響，短期則容易受到黃金、美元、原油、股指和突發事件等諸多因素影響。

　　一是供給和需求。國際白銀協會的統計數據顯示，白銀的需求構成與黃金明顯不同，其工業需求佔比為55%，首飾需求和銀幣獎章等需求佔比僅為31%；黃金的工業需求佔比僅為11%，但首飾和投資需求佔比則高達87%，這充分説明黃金的金融屬性強而白銀的工業屬性較強。

　　從供給方面來看，白銀作為銅、鉛、鋅的伴生礦（銀作為副産品），其産量受其他金屬的影響明顯，礦産銀約佔總供給的70%，而再生銀佔20%多。雖然近幾年間銀價上漲數倍，但礦産銀的增長卻十分有限。當白銀需求增長較快而銀産量未能大幅提升時，就會催生大牛市行情，如2010年全球經濟較好情況下白銀總需求同比大幅上漲14.58%，但2010年白銀礦産量同比僅增長2.5%，供需不平衡推動銀價出現八個月的單邊上漲行情。

　　二是黃金價格。自古以來，黃金和白銀一直作為貨幣而存在，即使已進入信用貨幣時代，全球投資者依然喜歡儲存金銀來滿足其保值需求。白銀往往被定位為“黃金的替代投資品”，當金價走高後，投資者會買入白銀來代替黃金，因此金銀價格往往會同漲同跌，但相對黃金而言，白銀投機特性較高，價格波動更大。

　　三是美元匯率及美國貨幣政策。白銀市場上有美元升值則銀價跌、美元貶值則銀價漲的規律，因國際白銀均是以美元標價，而且絕大部分以美元結算，美元匯率的變動對銀價必然産生直接影響。

　　美聯儲貨幣政策也是決定美元匯率的重要因素，其重大貨幣政策的出臺往往對銀價的影響巨大。如從美聯儲推出第二輪量化寬鬆政策的2010年8月到2011年4月底，美元指數從83附近持續走弱至73，銀價則從18美元/盎司附近大漲至49.8美元/盎司。

　　四是通貨膨脹。通脹期間很多投資者會買入白銀來實現資産的保值和增值。如2011年美國CPI長期維持在3%以上，美國老鷹銀幣平均每月銷量高達370萬枚（同比2010年增長逾20%）。

　　五是全球經濟增長和股票指數表現。2008年美國次貸危機爆發後道瓊斯股指出現連續暴跌，銀價也跌幅過半；而當2009年初道瓊斯股指觸底大幅回升後，白銀價格也重新進入大牛市，兩者同漲同跌的特性非常明顯。

　　六是原油價格。白銀價格和原油價格通常呈正相關關係。當油價上漲時往往意味著經濟增長預期較高，進而提振白銀的工業需求和價格上漲；另一方面，原油價格上漲會加大通貨膨脹壓力，這將促進白銀的投資需求增加。對近22年來倫敦銀和美國NYMEX原油連續合約數據進行分析，得出兩者相關系數高達0.81925，説明在近22年內白銀和油價有著很強的正相關性。

　　此外，影響白銀價格的因素還有全球金融危機、國際政局動蕩、戰爭等因素，銀價對重大的政治、經濟和戰爭事件有較高的敏感性，投機資金也會對銀價産生顯著影響，如1980年美國亨利兄弟炒作操縱白銀市場，導致國際銀價突破50美元/盎司。（華泰長城期貨研究所 黃偉）

　　（中證報 華泰長城期貨研究所 黃偉）