投資要點

LED芯片、封裝指數強于大盤：

台灣11月LED芯片指數下跌5.76%，LED封裝指數下跌3.85%，同期台灣半導體零組件指數跌幅13.73%，台灣加權指數跌幅9.01%，11月LED芯片、封裝指數跟隨大盤指數下挫，但跌幅小于大盤指數。

11月營收繼續下滑：

我們跟蹤的9家台灣LED芯片企業11月營收總計30.55億新台幣，同比下降21.9%，環比下降2.3%；9家台灣LED封裝企業11月營收總計101.08億新台幣，同比下降11.6%，環比下降1.3%。

為應對聖誕節和即將到來的農曆新年，終端廠商庫存水位回補，再加上之前韓係品牌廠商開始下新機種訂單，造成一定的短單效應。但LED行業整體産能過剩，LED廠商處在積極去庫存的週期中，同時背光市場需求整體低迷，照明市場短期內難以啟動，整體營收依舊下滑，預計今年四季度至明年一季度情況仍不容樂觀。

行業動態及點評：

飛利浦等國際大廠加速並購步伐，在産業進入傳統淡季時加快全産業鏈佈局，表明其對LED照明産業長期看好，並利用産業調整期實現資源整合；11月份取代傳統60W白熾燈的平均零售價來到39.3美元，取代傳統40W白熾燈的LED燈泡平均零售價來到22.6美元，最低價接近10美元大關；中國大陸LED企業加速登陸資本市場，引發行業産能過剩擔憂。十二五LED照明補助細則或將在年末前後公佈，商業照明有望成為LED照明的主要市場。

行業評級及投資建議：

基本面上，目前LED行業仍處於調整時期，供給過剩、産品價格下跌、毛利率下滑、行業整體增速放緩的共同問題仍存在，從我們行業內調研得到的情況來看，4季度訂單情況未見明顯好轉，4季度國內LED企業業績或難有驚喜。對於LED産業投資策略，我們認為當前可以重點關注具有規模優勢、技術優勢和較早介入LED照明應用領域的企業及導入新訂單、新客戶的企業，我們長期看好中國LED産業的發展前景，維持對LED子行業的“推薦”投資評級，維持陽光照明、德豪潤達的“推薦”投資評級。

風險提示：

LED行業供需失衡持續較長時間；LED照明應用啟動時點低於預期；國內企業在核心技術、核心工藝上的突破落後於預期。