今日論衡

　　之財經觀象

　　鄧海建

　　證監會日前表示正研究和審核降低股票交易費用，減少股票交易成本事宜。股票交易成本主要包括印花稅、佣金、過戶費和其他費用等。學者認為降低股票交易成本可能涉及減免部分費用以及降低證券交易印花稅。（4月28日《新京報》）

　　這似乎是證監會節前派出的最大紅包。近年來中國股市持續走熊，備受指責。儘管我們不愛熊市，但世界經濟下行的趨勢並未逆轉，結構調整與資源能源改革仍在走向縱深，加之CPI等宏觀壓力下的貨幣金融政策仍不夠寬鬆，有專家所謂今年是“熊市震蕩期”的預言顯然有些樂觀。

　　如果説養老金入市只是救市的擦邊球，那麼，言之鑿鑿的“降低股票交易費用”則是官方處方。理論上説，A股市場起碼應該是“零和博弈”的地方，但恰因各種稅費盤扣，使得其越來越像“負和博弈”的領域。僅就印花稅而言，統計數據顯示：2001年以來的十多年間，投資者累計上繳的印花稅達5413億元，其中2011年印花稅521.7億元，2007年稅額最高，達2062億元。儘管1991年以來印花稅的稅率經過9次調整，期間最高一度達千分之六或千分之五，最近一次調整是2008年9月，單邊徵收印花稅千分之一，但最近3年每年的印花稅都在400億元以上，2012年財政部給出的證券交易印花稅預算數高達450億元。

　　股市不牛、稅費很牛，此般詭異，結果有三：一是小股民不堪重負，市場活躍度嚴重被制約；二是“抽血效應”越發明顯，其“圈錢”功能不輸新股；三是盤剝了投資者的合理收益，此前儘管公眾關注點在於諸如“深發展近23年現金分紅派了21億元、卻通過增發和配股拿了近400億元”等分紅懸疑，但實際上，交易環節的稅費成本也是市場公平的題中之義。有業內人士試做比較，發現在同等條件下，按每年操作15次計算，用100萬元在A股市場做滿倉交易，A股的交易成本大約是美國市場的39倍。

　　資本市場不能因交易成本負重前行，這已成為輿論共識。聯想到2001年以來十多年間投資者繳納的5400多億元印花稅、數百億元交易佣金以及紅利稅，民眾不禁感嘆A股的交易成本實在高得離奇。但僅僅靠降低股票交易費用，恐怕未必紓解得了眼下的諸多癥結：一方面，新千年以來，財政部數次調整印花稅，譬如2001年上調、2005年下調，2007年上調、2008年兩度下調如此“上躥下跳”，雖直接抑制或鼓勵交投，卻顯然不利於培養長期持有的品性；另一方面，目前上市公司治理結構不完善是股市亂象的主要癥結，譬如有報告認為，超過七成的創業板上市公司高管薪酬指數較高，呈現嚴重“激勵過度”現象。當此語境下，僅靠交易成本的簡單變化來重振市場信心，顯然過於樂觀。

　　交易成本説到底是政策成本、制度成本、程序成本，有效降低的關鍵，在於整個治理格局的轉身。就此而言，在資本市場的門戶裏，權力序列的巋然與數字表面的變化，也許本身就是一道待解的辨析題。

　　鄧海建