清明長假期間，交易所的人沒有休息，他們正在加班趕工，制定《證券公司開展中小企業私募債管理辦法》。該管理辦法出臺後，中小企業私募債便有望推出，而市場人士預計時間為上半年。

　　昨日，證監會相關負責人對《第一財經日報》記者表示，目前各方對中小企業私募債的意見已基本統一。但作為一個新事物，證監會對中小企業私募債的態度相對審慎，初期將以試點的形式，選擇一些中小企業比較集中的地區，如浙江等省市推出。

　　值得注意的是，在此之前，中小企業私募債在資本市場被俗稱為“高收益債”或者“垃圾債”。從今年年初開始，證監會將口徑統一。這兩個稱謂的變化，體現了證監會對中小企業私募債的市場定位和發行辦法更為清楚的理解。

　　從“高收益債”到“中小企業私募債”

　　證監會相關負責人解釋，海外的高收益債是指收益高於市場400到500個基點，評級較低的債券，其中既有公募債券，也有私募債券，有大型企業發行的債券，也有中小型企業發行的債券。近十年來，高收益債的平均違約率約為5%，但金融危機期間曾高達11%。

　　而目前證監會推出的中小企業私募債，則體現了此類債券的兩個特性：它的發債主體是中小企業，募集的方式是以私募的方式進行。它與海外市場的“高收益債”既有區別，又有聯絡。

　　既然是採取非公開的方式發行，這類債券就不涉及行政許可。中小企業私募債將採取由承銷商在交易所備案的方式發行。發行人按照發行契約進行信披，並承擔責任。投資方和融資方在契約上比較靈活，可以自主協商條款。

　　採取備案制意味著證監會和交易所不對違約風險背書。但考慮到市場的承受力，此前市場曾討論由交易所或地方政府出資設立償債基金。證監會負責人表示，這兩種都是輔助性安排，更重要的是通過市場來建立靈活化的機制。譬如，參照海外的經驗，可以採取提取一定資金作為償債資金、限制分紅等條款。

　　我國證券法第16條規定，企業在公開發行公司債券時，應符合“累計債券餘額不超過公司凈資産的40%”要求。證監會負責人表示，由於中小企業私募債是非公開發行，因此突破了“40%”的限制。

　　建議利率不超過貸款3倍

　　債券利率是對投資者吸引力的重要條件。證監會負責人表示，目前司法解釋中唯一可借鑒的是人民銀行對民間信貸不超過同期貸款利率4倍的規定。證監會將建議承銷商引導發行人在同期貸款3倍利率之內定價。

　　在企業選擇上，試點時期證監會將在中小企業集中的浙江等省市展開試點，但企業選擇由券商來主導。目前各券商對此態度均較為積極，希望將此作為新業務增長點。

　　值得注意的是，與目前債券承銷中選擇發行人是工作重心相比，受到目前投資人群體有限的影響，券商在開展中小企業私募債時，首要工作或是培養客戶資源。

　　證監會負責人表示，由於中小企業私募債風險較高，證監會將對投資者實現嚴格的適當性管理，計劃選擇風險承受能力高，與發行人有談判能力的投資者參與，目前對於個人投資者能否參與該市場尚無定論。但在與銀行、保險溝通過程中發現，受到風控措施限制，這兩類機構或將無法參與中小企業私募債市場，而它們是目前債券市場中的主要參與者。