■何志成

　　截至2011年末，中國廣義貨幣供應量（M2）的規模達到85.2萬億元人民幣，約合13.5萬億美元，超過美聯儲和歐洲央行，位居世界首位。對此有些外媒評價：中國央行已經成為全球央行，甚至有些外國金融機構評論：中國央行資産急劇擴張是“全球貨幣供給的作用”。

　　而筆者認為，中國央行本應該成為全球最大央行。因為貨幣最終對應的是勞動力價值，而抽象的勞動力價值是由勞動力組合的。中國的人口全球最多，勞動力也全球最多，勞動力價值總量也應該全球最多。更重要的是，中國在最近幾年明確地推行“體面勞動”計劃，最基層的勞動者尤其是廣大“農民工”的收入大幅度提高，平均提高幅度超過20%。這也是中國的貨幣供應量年均保持20%以上增長的最大原因。其次，中國的經濟增長方式有別於發達國家。中國的經濟增長主要靠基本建設推動，靠鋼筋水泥推動，實體經濟相對發達國家增長最快。而中國大量的基本建設融資只能通過銀行體系進行──不可能在資本市場完成融資，因此，中國的貸款量比發達國家大很多倍，信貸資金轉化為“企業存款”的“量”也相對較大。

　　從絕對數量看，中國央行的資産負債表全球領先是合理的，也符合大趨勢，但人家的提醒也值得研注意。比如中國的人均貨幣量（M2比GDP）高達189%，而美國只有64%，反應中國流通領域的現金量太大。

　　必須指出，在外媒都以為中國的M2將無限度地擴張下去的時候，中國的貨幣化擴張期其實已經接近拐點，得出這一結論的關鍵性研究成果來自於對我國實體經濟（非金融類企業群體）的支票戶存款三年多的跟蹤：在M2高增長的同時，我國的非金融類企業存款卻“零增長”説明銀行業貸款轉化為企業存款的比重在下降，大量信貸資金不願意停留在存款形態。

　　這預示著，雖然貸款量還會增加，但企業已經把貸款迅速地轉化為勞動力報酬、實物儲備，包括資本市場倉單。

　　對中國央行的資産負債表來説，目前唯一剩下的“增量因素”就是外匯儲備佔款，而該因素的增長動力也在減弱。因此看判斷：中國央行的資産負債表不會再出現過去五年那樣的超規模增長。

　　（作者為中國農業銀行總行高級經濟師）