如果7月的一天，人民幣期貨在香港面市了，你會玩嗎？

　　4月19日晚，港交所高調宣佈，將在今年第三季度推出離岸人民幣期貨。不過，記者隨機採訪了幾位香港業內人士，卻發現，人民幣期貨也許比預期中的更難投資。

　　這些業內人士包括曾參與設計海外衍生債券的前投行高管，設計獲獎的股市分析模型的商業諮詢公司成員，還包括曾任職離岸對衝基金的基金經理。他們職業生涯中的共同點是，都曾實際參與複雜的衍生品交易。

　　某種角度上説，人民幣期貨正是一種複雜的衍生品。

　　為了方便向投資者解説，港交所草擬了人民幣期貨的基本“遊戲規則”，主要合約分為三種，分別是當月合約、下三個月合約和三個季度的合約。一手合約的金額為10萬美元，最低波幅為0.0001元人民幣，也即1分人民幣的1%。合約的最後結算日為合約月份的第三個星期的星期三。據説這種安排可以規避以往月結和季結集中在當月的最後幾天的風險。經驗表明，在大多數集中結算的日子了，指數，包括股指和期指，基本都可維持在高位。然而，這對空頭是不利的。

　　其實，港交所推出人民幣期貨的最大用意也許正是和新加坡、倫敦、紐約等外圍市場爭奪人民幣的離岸交易。目前，在香港的交易體系中，大約有1000多億人民幣的結余。但是，遠在萬里之外的紐約卻擁有NDF（人民幣無本金交割遠期外匯合約）的定價權，英國倫敦也擁有接近600億元人民幣的離岸規模，就連新加坡，其挂鉤內地股市的ISHARE新華富時都比香港本地的盈富基金更有市場。

　　以往，香港推出的人民幣點心債券在海外投資者眼中很有市場，但是，顧名思義，點心債券的發行量很小，最近香港本地最大銀行集團匯豐發行的點心債才價值20億元人民幣。香港市場流通性如此大，每天的資金流量都超過1萬億港元以上，幾十億的債券杯水車薪而已。

　　但是，人民幣期貨能托起市場嗎？或者換句話説，參與人民幣期貨的投資者可以達到預期嗎？

　　多年前，香港也曾推出本地的NDF，最初很多內地企業參與，後來被叫停了。內地企業參與NDF的初衷是，可以通過購買遠期合約來規避人民幣升值的影響。數據顯示，過去的5年裏，人民幣兌美元升值超過了20%。

　　現在，內地企業規避人民幣升值的願望可能減弱了很多，在多數交易時段，人民幣還面臨較大的貶值壓力。

　　這也為人民幣期貨的啟航帶來了很多現實難題。最基本的一個是，在港的人民幣期貨結算匯率究竟以何為準？

　　事實上，自今年2月開始，香港人民幣兌港元和美元的匯率已比內地高0.3%至0.4%。換句話説，如果投資者在香港的銀行體系內結算1億港元，將比內地多30萬元人民幣。按照人民幣期貨的最低波幅0.0001元計算，僅僅是上述匯差，就已是最低波幅的30倍。

　　當然，推出人民幣期貨後，投資者還會遇到更多的實際問題。最明顯的例子是新加坡，那些銀行智囊們一天到晚忙於設計更精巧的産品。