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去杠桿進行時 全球債市共臨糾結

發佈時間:2012年04月22日 12:25 | 進入復興論壇 | 來源:中國證券報 | 手機看視頻


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  哲學告訴我們萬事萬物之間都是互相聯絡的,全球經濟和金融市場更是如此。可最近的全球債市,卻是“你走你的陽關道,我過我的獨木橋”。比如進入4月份以來,美國10年國債收益率下降近20個基點,中國10年國債卻持續在3.52%附近盤整;在歐洲,各國國債收益率分化更加明顯,德國10年國債收益率下行了16bp,意大利同期則上行近40bp,西班牙更是飆升了60bp之多。其背後的原因,是全球經濟在經過近30年的高杠桿化發展後,世界各國對各自信用擴張推動經濟發展模式的總結。而債市反映出的不論是陽關道(收益率大幅下行),還是獨木橋(收益率盤整或者上行),都透出一絲絲的無奈。

  歐美過度樂觀預期落空

  一季度美國經濟溫和復蘇給投資者帶來了太多的遐想,雖然美聯儲表示其在2014年之前不會加息,但市場相信加息進程將會提前到來;加上美國失業率數據持續下降、希臘債務置換成功,推動美國國債收益率在3月中下旬出現一波上揚。不料,3月份美國非農就業數據低於預期,市場開始懷疑前期的復蘇不過是季節性假象,隨後其他低於預期的經濟數據陸續出爐,更強化了市場的憂慮,從而推動美國國債收益率再次下滑。

  歐洲經濟同樣被證實為“偽復蘇”。歐元區1月Markit綜合PMI指數從去年12月的48.3大幅上升至50.4,一度催生了市場的樂觀預期。然而,隨後兩月該指數重新回落,尤其是製造業PMI指數下降明顯。更令市場憂心的是,作為歐洲核心國家的德法等國經濟也顯現疲態,如德國製造業PMI指數從2月份的50.2降至3月份的48.4,跌至枯榮分水嶺下方;法國製造業PMI指數也從50大幅下降到46.7。兩個核心國家經濟景氣指數下降,引發市場對整個歐盟區經濟增長前景的擔憂,作為歐洲為數不多的避險資産之一的德國國債收益率出現明顯下降。目前看來,西班牙是歐債危機另一個風暴積聚點,該國政府上周通過的預算緊縮計劃遭到市場質疑,導致其國債收益率升至去年12月以來的最高水平,意大利國債收益率也出現同步上調。

  國內債市等待政策指引

  由於當前不存在主導性經濟數據和政策動態,國內債市依然面臨選擇投資交易主題的問題。

  從債市收益率波動節奏來看,市場交投熱點散亂而無力,中長期金融債收益率由於供應衝擊預期出現持續上漲,10年期金融債收益率兩個半月的時間上漲了50個基點左右。國債收益率整體以盤整為主,而市場期望出現實質性違約的山東海龍成功兌付,推動市場機構繼續挖掘中低評級信用債的投資價值。

  我們認為,作為全球經濟主要推動力的中國和美國兩大經濟體,其經濟增速處在量變引起質變的過程中,這個過程可能會很緩慢。其中除了傳統行業的經濟結構調整以及新産業出現之外,原先那種高信用擴張支持的經濟增速將不再出現,在此情景下,通脹將成為唯一的威脅因素。但在全球特別是歐美地區實施定量寬鬆貨幣政策的主要背景下,未來通脹壓力不容小覷。作為固定收益投資者,能否跑贏通脹將成為主要的實質性標準。目前美國國債收益率處在歷史低位水平,其在通脹來臨之前的無奈選擇將尤為悲壯;中國國債收益率則處在歷史均值水平,進可攻退可守,即便如此,它也有無奈的成分:後期貨幣政策變動是擾動債市的最主要因素,其關係到經濟增速變動方向和力度,並且時間越向後移,這個因素就愈發敏感。(中信銀行 龐愛華)

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