2012年一季度宏觀經濟數據利空市場，中國經濟降溫是很明顯的，這既有國家宏觀經濟調控的原因，也有實體經濟自主需求下降的原因。中國經濟的調控目標很明確，適度降低經濟總量增長水平，合理調控經濟增長結構，這也是政策調控基調。

　　從2011年下半年開始，實體經濟需求下滑就成為常態，如果實體經濟繼續下滑，中國經濟很有可能由“軟著陸”變為“硬著陸”，超出既定的政策調控目標。1、2月份企業信貸需求明顯萎縮，雖然3月份信貸總量出現井噴，但是短期貸款以及票據融資大幅增加，反映出企業對中長期經濟增長缺乏信心。當下我們最需要關注實體經濟下滑的幅度以及前景，政策需要相時而動，既保證經濟平穩著陸，又保證實體經濟不傷筋動骨。

　　在經濟下滑超預期的背景下，政策調整步伐正在一步步加快。一季度貨幣政策已經微調，財政政策也在逐步調整，但是實體經濟並沒有呈現強烈企穩信號，國內經濟保增長難度增加，潛在的物價上漲壓力猶存。2012年上半年整體物價走勢將呈現振蕩回落態勢，而下半年我們仍需面對物價上行的壓力，這既有政策調控時滯的影響，也有外需低迷不振的衝擊。下半年全球經濟開始復蘇，外需緩慢攀升時，全球過剩流動性、資源價格以及人力成本等因素又將成為推動通脹的潛在力量，這會加重下半年我們治理通脹的難度。因此，在上半年物價回落的過程中，我們需要及時調整政策，針對實體經濟情況相時而動，為下半年操作留出空間。

　　在這樣的經濟背景下，商品市場將在經濟回落以及政策預期的衝擊中延續弱勢振蕩格局。但對於股市而言，“靴子”落地後帶來的政策改革推進步伐和預期對其本身的支撐會非常強，股市可能會繼續慢牛格局。

　　（作者 付鵬單位：銀河期貨）