上市券商凈資本/凈資産在65%以上，其餘風險指標距離風險要求也都較遠。證券行業現正處於變革前期，給予行業“增持”評級。

　　國內證券行業已經形成了以凈資本為核心的風險控制體系。對於凈資本、凈資産規模有嚴格要求，主要涵蓋凈資本/凈資産≥40%，凈資産/負債≥20%等多項指標。截至目前，已有8家券商公佈了2011年報。根據已公佈數據，上市券商凈資本/凈資産在65%以上，其餘風險指標距離風險要求也都較遠。雖然風險控制到位，但杠桿作用甚微。

　　回顧歷史，20世紀中期，美國的監管要求將負債規模限制在凈資本的20倍，2004年，為了支持其海外擴張，放鬆了對重要投資銀行杠桿率的控制，改為集團監管。2004年之後的三四年間，美國投資銀行進入最近一輪快速擴張期。2004年初至2006年末，摩根士丹利的資産增長85%，凈利潤增長1.1倍。高盛在這段時期總資産增幅超過170%，收入和凈利潤增幅超過2.5倍。

　　杠桿是行業得以迅速擴張重要動力之一。投資銀行作為提供仲介服務的機構，資産是業績的基礎。杠桿的提升不僅帶來了資産的迅速擴張，同時也帶來了盈利能力的迅速增長。

　　由此可見，我國證券公司發展空間較大。現階段，摩根士丹利和高盛總資産約為中信、海通的40倍以上，其收入接近海通收入的20 倍。極低的杠桿率和較成熟的風險控制體系為我國放鬆監管提供了基礎。杠桿率的提升將帶來行業的迅速擴張，未來行業發展將依賴於盈利模式的完善，盈利渠道的擴充和創新業務的突破。

　　投資建議

　　證券行業現正處於變革前期，給予行業“增持”評級。創新業務的發展更依賴券商自身的競爭力，建議關注大型優質券商，中信證券(600030)、海通證券(600837)、廣發證券(000776)。（金元證券）

　　證券行業“增持”評級

　　進入 4月各項行業改革、創新政策和傳聞頻出，從制度推進的速度和力度看，確實也有超市場預期，未來的創新仍是多線條的，前期監管層調研中多項行業改革建議有望陸續兌現，4 月則是最為關鍵的時間窗口，建議關注業績的環比改善和創新進程，維持行業“增持”評級。

　　報告推薦組合：1)創新總量優勢：中信和海通；2)創新彈性優勢：光大和廣發；3)交易量反彈邏輯下仍首推長江。

　　（國金證券）