信貸超預期但結構仍偏向短期：3月份新增人民幣貸款1.01萬億元，較此前市場預期明顯偏多，但其結構變化不大，新增中長期貸款佔比較上月下降3個百分點，其中，企業部門新增中長期貸款佔比僅為17.5%，比上個月低7.6個百分點，顯示投資需求依然偏弱。3月份居民戶部門新增中長期貸款佔比略有提高，主要來自房地産市場成交量的增加。居民短期貸款新增1886億元，較前兩個月以及去年全年都有明顯增加，主要來自個人經營性貸款的投放。

　　總體來看，今年1季度新增貸款高於去年同期但低於2010年。我們認為，目前供給層面央行的貨幣政策變化不大，全年信貸額度預計仍在8萬億以內，而需求層面，投資需求目前仍偏弱，3月份信貸超預期一是由於股份制銀行季末存款恢復降低了貸存比壓力，二是銀行衝規模的動力仍在（3月份新增票據融資1389億元）。

　　季末存款回流，4月份壓力較大：3月份新增人民幣存款2.95萬億元，餘額同比增長12.5%。其中，居民儲蓄存款增加1.30萬億元，非金融企業存款增加1.41萬億元，均高出去年同期。我們傾向於認為3月份存款的大幅增加部分原因來自季末攬存效應，4月份存款的壓力可能比較大，由此也可能對股份制銀行信貸投放形成制約。3月末M1、M2增速分別為4.4%、13.4%，仍然在偏低的位置。整體來看，1季度企業存款仍表現為凈流出，居民儲蓄存款增加較多但波動幅度很大。

　　利率和風險溢價：截至4月12日，票據轉貼利率降至4%，最近一個月在4%-4.5%之間波動，顯示利率的下降過程開始變得緩和。珠三角地區票據直貼利率4.80%，高於其他地區，暗示珠三角地區風險可能略高。從風險溢價情況來看，近期結束了下降趨勢並有所上升。

　　投資建議：需求疲弱的背景下，銀行資産質量和議價能力均面臨壓力，但在經濟波動不大的背景下，銀行資産質量的變化也會比較緩和，同時由於降息的可能性很小，銀行凈息差的壓力並不會太大。2季度來看，風險溢價可能結束下降趨勢，銀行的低貝塔屬性可能重獲優勢，同時考慮到穩定的1季報業績，銀行股有望獲得相對收益，全年來看我們更傾向於大銀行。

　　何以先，執業證書編號：S1450612030005