雖然股指在一季度出現上漲，但無論是政策、經濟增速，還是資金狀況都不樂觀。4月15日，在中國證券報主辦的“第三屆中國陽光私募金牛獎頒獎典禮暨精英論壇”上，安信證券首席經濟學家高善文認為，一季度股市上漲的主要原因是市場風險偏好出現修復性回升，而貨幣政策並未放鬆。由於融資體系初步修復，實體經濟短期資金面狀況有所好轉，經濟增速快速下滑階段已經過去，二季度經濟增速環比數據將有所恢復。貨幣政策短期內放鬆的預期不強，未來一年他都對經濟增長持保守看法。

　　一季度上漲之辯

　　2012年一季度，A股市場出現較大幅度上漲，但經濟基本面狀況並不令人滿意。高善文認為，市場表現與經濟面、資金面、政策面之間發生背離，其中的原因值得深思。

　　高善文説，從統計局公佈的宏觀經濟數據來看，一季度經濟增速下滑速度超出市場預期，同期工業企業、國有企業，包括上市公司的盈利增速也在大幅下降，很多企業進入盈利負增長區間。此外，政策轉向和鬆動步伐也明顯慢于市場預期。他認為，去年年末市場一般的看法是，到今年一季度末，存款準備金率將繼續下調至少兩次。但是迄今為止預期並未兌現。在銀行間市場上，一年期、十年期國債收益率都有一定程度上升，這也在一定程度上揭示貨幣政策鬆動並不明顯。

　　除了經濟增速和政策轉向，一季度的資金供給狀況也弱于預期。銀行新增信貸數量以及狹義貨幣、廣義貨幣的增長速度都處在繼續下降的過程中，資金供給沒有明顯鬆動。

　　經濟、政策和資金層面都沒有好消息，市場卻走出一波最高近14%的上漲行情，高善文認為，當前民間金融體系正處在重構階段。由於經濟活動“下沉”，短期資金的高成本狀況得到初步緩解，使市場的風險偏好狀況有所回升，從而推動股市行情。

　　高善文認為，在資金市場上，雖然3月銀行新增貸款超預期放大，但票據貼現利率並沒有出現明顯下滑，短期、長期票據貼現利率之間出現20-30個基點的利差，這也是2008年下半年以來從未出現過的。這説明市場短期資金成本高企的狀況在一季度有所緩解，一方面在去年民間金融體系解體之後，正規金融體系的補充作用得以放大；另一方面，一季度實體經濟活動也出現了“下臺階”，它們共同導致短期資金供給成本有所回落。

　　經濟狀況短多長空

　　一季度經濟增速明顯下滑引發了市場的普遍擔憂。高善文認為，從短期來看，經濟增速下滑的最壞階段已經過去，經濟增長有望好轉，但貨幣政策沒有放鬆跡象。

　　雖然短期資金供給情況有所緩解，但主要原因是資金在一定程度上從體外循環轉為體內循環；由於經濟活動“下沉”，這些都使得短期資金需求緩解。而市場期待已久的貨幣政策放鬆沒有出現。

　　高善文認為，如果考慮到融資體系恢復過程對經濟的短期支撐作用，相比一季度，二季度經濟增速環比數據將有所恢復，短期來講經濟下降最快的時候已經過去，基本面背景與市場預期相比會略好一些。但這種融資體系的恢復對資金供給的支撐作用無法持續，未來資金放鬆主要還得依靠政策轉向。

　　由於房地産存貨數量依然龐大，新開工面積沒有明顯恢復，調控政策對於整體經濟增長的壓力在今年之前都不會下降，而其他領域的經濟活動也出現下滑，因此高善文認為，一年之內對經濟增長狀況都持保守觀點。