時下，新股發行制度改革還在徵求意見之中。從IPO改革徵求意見稿的內容來看，遏制“三高”發行最主要還是體現在對發行市盈率的監管上。最明顯的標誌是，證監會加強了對“發行價格市盈率高於同行業上市公司平均市盈率25%”發行人新股發行的監管工作。不過，該項規定能否把新股發行市盈率降下來，還有待於時間來檢驗。而本人更擔心的情況是：即使發行市盈率降下來了，但發行價格仍會高高在上。

　　就常理而言，新股發行價格與發行市盈率是正相關的，發行市盈率降下來了，發行價格自然就會降下來。但中國股市的事情很多都是超越常理的，即便發行市盈率降下來了，發行價也不一定能降下來。

　　這種擔心並非多餘，實際上，目前A股市場的新股發行就面臨著這樣一種局面。自去年下半年以來，新股發行市盈率總體上是在逐步下降。統計數據顯示，截至4月10日，今年共有51家新股上市，平均市盈率為31.47倍。發行市盈率較去年同期減少了近一半，去年前3月的首發平均市盈率為61.31倍。

　　雖然新股發行市盈率降下來了，但新股發行價格卻沒有同步下降，甚至仍然偏高。一些新股的發行市盈率降到了20倍左右甚至跌到20倍以下，但發行價格仍達到二三十元，發行價格低於10元的新股鳳毛麟角。目前除了沒有出現那種有標誌性的超高價發行外，大多數公司的發行價格並沒有顯著下降，更沒有與發行市盈率保持同步下降。

　　之所以出現這種現象，表面上是發行人業績更加優秀使然，但實際情況並非如此。這其中不排除一些發行人的優秀業績是做賬做出來的，可以佐證的是，在今年的年報披露中，一些次新公司的業績變臉猶如翻書。

　　有媒體統計，在截至4月 11日披露2011年年報業績的221隻次新股中，有44家公司的業績同比呈現負增長。而今年上市的新股中，上市幾天即變臉的公司也接連出現，例如3月27日上市的首航節能，上市8個交易日即宣佈虧損；3月16日上市的茂碩電源也是在上市的第8個交易日宣佈業績下降。因此，在新股發行市盈率下降而股價不降的背後，不排除發行人包裝上市的可能性。

　　當然，IPO改革徵求意見稿也提及“發行人和各仲介機構應按法規制度履行職責，不得包裝和粉飾業績”，並表示要加大對財務虛假披露行為的處罰力度。但到底如何“堅決予以查處”？筆者認為，僅僅像徵求意見稿中所説“追究公司法定代表人、財務負責人和相關人員責任，對負有責任的仲介機構和相關人員一併予以處罰”顯然是不夠的，還必須明確具體的處罰措施，比如對法定代表人處以一定年限的刑罰，對包裝上市的公司一經發現即予以退市處理等。否則，徵求意見稿的有關條文就會成為擺設，沒有實際意義。

　　……………皮海洲（湖北投資公司總監）