評級為C級(垃圾級)的山東海龍股份有限公司2011年度第一期短期融資券，在到期兌付日(2012年4月15日)來臨前的最後一刻，終於迎來了“市場預期之中”的轉機。4月9日，山東海龍公告稱，其兌付資金將在兌付日劃至債券持有人指定賬戶。據了解，此次山東海龍短融成功兌付，依然是公司控股股東濰坊市國資委出面擔保解決的結果。

　　分析人士表示，山東海龍短融兌付事件再度揭示了債券市場長期以來被忽視的信用風險。對於當前正在積極推進的中小企業私募債等創新債券品種而言，市場在新債等方面的創新，仍需著重關注信用風險補償等相關制度的安排。據悉，在中小企業私募債條款設計上，目前管理層已經開始考慮較完善的風險補償制度安排。

　　國有控股股東最後時刻“兜底”

　　由於公司經營長期惡化，山東海龍近期發佈業績預告稱，公司2011年預計虧損超過10億元。截至3月14日，山東海龍的逾期貸款已達7.21億元，佔公司最近一期經審計凈資産的456.64%。在如此惡劣的經營和財務狀況之下，僅靠公司自身能力在到期兌付日償還共計約4.23億元的本息，顯然已經成為“不可能完成的任務”。

　　儘管山東海龍在兌付公告中未介紹償付的相關細節，但一位知情的債券交易員11日透露，山東海龍本期短期融資券最終兌付的資金，來自於本期債券的主承銷商恒豐銀行。由公司控股股東濰坊市國資委進行擔保，恒豐銀行提供了山東海龍短融此次兌付的資金。

　　創新債券需關注風險補償

　　針對此次山東海龍短融兌付事件，有債券交易員稱，在2006年“福禧債事件”發生後，此次時隔6年出現的山東海龍短融兌付事件，再次向債券市場敲響了信用“警鐘”。以往發債企業多數以國企為主，有政府擔保“托底”，而中小企業私募債顯然將以民營企業為主，基本沒有擔保。出於對債券發行包銷、到期兌付的顧慮，目前對於中小企業私募債，市場普遍觀望情緒較為濃重。目前，在山東海龍短融兌付事件出現之後，市場對於中小企業私募債等創新債券的信用風險補償，抱有較高期待。

　　據一些券商投行部門人士介紹，在中小企業私募債條款設計上，目前管理層已經開始考慮進行較完善的風險補償制度安排。包括設立償債風險準備金並預先提取償債基金、發行人自有資産抵押、推出轉股條款、設置發債人財務指標約束、引入第三方擔保、銀行備用授信等制度設計思路，已經開始向券商等機構進行意見徵求。

　　分析人士指出，中小企業私募債發行人主體受企業規模所限，償債能力薄弱。伴隨著當前債券市場投資者對於信用風險的進一步關注，中小企業私募債等創新債券最終獲得投資人高度認可的關鍵，仍然在於如何設計一個多層次、互為補充的償債保障措施。完善有效的風險補償機制，能夠在債券出現違約後對債券持有人權利進行保護，從而從根本上保障中小企業私募債等創新債券的長遠健康發展。（王輝 朱茵）