近期，滬膠主力合約順利移倉9月，維持在27000附近整理，雖然9月合約持續增倉，但産區新膠開始上市，面臨季節性供應壓力，加上全球主要經濟體經濟數據不佳，歐債危機有惡化風險，滬膠一度跌穿27000關口，受前期均線壓制較為明顯，價格難以上行。筆者認為，目前滬膠仍處於艱難尋底過程中。

　　割膠進程加快，滬膠近強遠弱

　　産區割膠進程加快。雲南産區月初進入全面開割期，海南産區開割期也即將到來。另有消息稱泰國北部已陸續開割，南部預計也將逐步開割。由於前期雲南乾旱，橡膠減産預期較為強烈，不過，由於國內天膠産量有限，國內産區開割的影響更多停留在心理層面，後期投資者應重點關注主産國泰國的割膠進程及天氣情況。

　　由於國內産區供應有限，泰國也未進入全面開割期，天膠現貨供應仍相對緊張，現貨及滬膠1204合約價格多數時間維持在29000元/噸附近，保持較高的升水。而1205合約與1209合約價差一度放大到1000元/噸之上，也進一步暗示天膠現貨價格堅挺。

　　滬膠跨期價差一度拉開到1000元/噸

現貨庫存流出較快

　　近期，青島保稅區天膠與複合膠庫存一度減少到17萬噸附近，與年初的25萬噸的高峰相比，流出明顯。此外，上期所交割庫庫存和倉單維持在2.2萬噸與1.5萬噸附近，均創下年內低點。有關機構發佈的最新數據顯示，3月天膠進口量同比下降9.5%，為19萬噸。天膠進口量減少，加快了國內去庫存化進程。但值得擔憂的是，輪胎企業仍處於去庫存化過程中，採購不積極；産區挂單增加，貿易商普遍處於觀望狀態，信心不足。後期去庫存化能否進一步加快，還需關注下游市場的消費情況。

　　4月行情先抑後揚

　　受外圍市場低迷及4月屬於滬膠傳統下跌季節影響，近期滬膠出現趨勢性下跌，削減了前期漲幅，緩解了後期下跌壓力。從滬膠歷史運行規律看，4月滬膠下跌概率在70%以上，遠遠超過其他11個月份。3月橡膠行情整體低迷，處於盤整下跌態勢，與化工品、農産品相比，走勢相對疲軟。5月滬膠反彈概率在65%附近，這主要是因為5月天膠産區極易出現颱風、雨災天氣，大量資金介入炒作，滬膠市場易上演反季節性上漲行情。而近期滬膠提前下跌，消化了新膠上市壓力，此外，泰國多次提出將收儲價格穩定在120泰銖/公斤以上，政策底部限制了滬膠跌幅。因此，4月滬膠有望先抑後揚。

　　總之，近期歐債問題主導了商品跌勢，但歐洲最糟糕的階段是去年下半年，目前看歐洲發生系統性風險的可能性不大，近期滬膠市場的下跌更多是對年初以來的上漲行情的修正，加上保稅區及交割庫去庫存化加快，滬膠市場逐漸消化了新膠上市帶來的壓力。後期對天膠主産區的天氣炒作即將到來，此外，由於泰國收儲支撐，天膠下跌空間有限。滬膠一旦修正到26000─26500安全邊際區域附近，將出現技術性反彈，逢低買進機會顯現。

　　（作者 徐超單位：大陸期貨）