二季度，我們認為企業盈利將成為影響市場的關鍵變量。首先，從無風險收益率的角度來看，海外市場的無風險利率下降過程已經不可持續。國內利率重置的過程可能會持續到二季度末，但幅度有限。其次，從風險偏好來看，海外市場的風險偏好已經回歸常態，國內由於企業盈利超預期下滑以及制度衝擊，風險偏好對市場的影響中性偏負面。再次，從企業盈利來看，一季度為工業企業生産淡季，市場對於盈利的關注弱化；而二季度企業盈利佔到全年的三成左右，“旺季不旺”的殺傷力巨大。

　　從庫存週期、投資週期、政策週期與出口週期來看，我們難以找到支持企業盈利在二、三季度見底的證據。除了週期性因素的變化，政府投資和出口同時受到結構性因素的影響，部分傳統行業盈利能力可能出現大週期拐點，如煤炭行業。

　　另外，制度性衝擊也是A股市場面臨的另一個風險。證監會改革的方向為市場化與國際化，市場化改革包括新股發行制度改革，創業板再融資審批權下放，退市制度改革和新三板。國際化改革包括國際板(短期內推出的可能性較小)和跨境ETF。制度性改革主要對新股(新股發行制度改革)、高估值小盤股(新三板)以及績差股(退市制度改革)構成一定衝擊，但具體如何衝擊還需要等時間的推移才能顯現出來。即使沒有這些衝擊，目前證監會公佈的等候IPO上市公司家數約600家(已扣除終止審查類公司)，其中銀行、證券、信託等金融類企業近20家。如果市場反彈，整體新股供應量將大幅上升，這將限制市場上漲的空間。

　　我們預期A股市場將轉向箱體震蕩或者下跌，因此當前控制倉位為第一選擇。上市公司的一季報將繼續低於市場預期，地雷頻出使得風險溢價難以下降。我們建議當前的首要任務是自下而上掃除地雷，板塊首選低估值大盤藍籌股，輔以漲幅落後的消費股和成長股。短期內小的投資機會需要看有無政策性利好出臺，大的投資機會需要等到企業盈利見底以及證監會制度改革完全推出。