3月28日，中興發佈年報，“耀斑”與“黑子”並存：實現營業收入862.54億元，同比增長23.39%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤20.60億元，同比下降36.62%。

　　中興在年報新聞稿標題放大了“耀斑”的光芒，稱“增速23%居行業第一”。但通讀年報，我們也看到，在“耀斑”光鮮的背後 ，難掩“黑子”的陰影。

　　中興年報凸顯中興存在三大“黑子”陰影：主營業務虧損，現金流為負，嚴重依賴政府補貼和退稅。讀完中興年報，給人感覺，這三大“黑子”足以讓其“增速第一”的“耀斑”黯然無光。

　　主營業務陷入虧損困境

　　中興年報顯示，2011年中興凈利潤為21億元人民幣，同比下降37%，營業利潤4.3億元，同比下降83%。

　　這個營業利潤，對一心一意要躋身國際一流企業行列的中興來説，有些寒磣。

　　如果認真研讀過中興年報，我們不得不為中興捏一把汗：中興對國民技術的持股比例從最高的20%，在短短半年時間裏，就降為僅有1%，所持5440萬股基本出清，這種減持為中興套現13億元，獲得8.7億元收益。除去中興賣掉國民技術的投資收益，2011年中興實際營業利潤為4.4億元，也就是説2011年中興主營業務出現了經常性損益。

　　産經觀察家彭雄江認為：中興出現這種局面，是價格戰的必然結果。中興慣用價格戰，而價格戰是一把雙刃劍，在幫助中興提升市場份額的同時，也使中興的營業利潤嚴重受損，使其賣得越多，虧損越大的怪圈。

　　現金流為負

　　中興在經營上出現危險信號，已經不是第一次了。從2005年以來，中興凈利潤一直在4%的警戒線左右徘徊。眾所週知，中興的海外市場做得不錯。根據我國政策，中興每年從政府那兒獲得大量補貼和退稅。

　　行業人士認為，中興的利潤，其實就是依賴於政府的補貼和退稅。2010年中興實現6.4億美元的稅前利潤，其中高達57%來自政府補貼退稅和投資收益；2011年這種情況不僅沒有改善，反而變本加厲，對政府補貼退稅和投資收益佔稅前利潤的比例高達130%。

　　這使得中興負債率居高不下，2010年達70.3%，2011年繼續上升到75%，接近警戒線。據悉，中興的現金流主要通過資本市場的融資輸血來實現，由於常年高昂的負債率無法在中國的銀行獲得足夠資金，2011年只好轉向海外銀團融資。自1997年上市以來，中興除在中國、埃塞俄比亞、委內瑞拉、尼日利亞等幾個國家盈利外，海外絕大多數市場都不賺錢，中興低價拓展海外市場的目的一是在股市圈錢，二為從股市圈錢修飾報表。

　　全球産業環境不景氣考驗中興模式

　　表面看起來，中興在海外市場的擴張可圈可點。實際上這種低價擴張導致中興面臨空前考驗。

　　2011年全球運營商業務增速顯著下降，扣除通脹後僅為2.0%，低於GDP增幅。這種産業環境使下游設備商處在微利運營狀況。但中興仍然奉行高毛利時代的業務模式，即通過低價拿下網絡，然後通過後續網絡擴容獲取利潤。

　　行業分析人士認為，中興到了思考轉變商業模式的時候了。一味的低價，確實可以把業績做得很漂亮，但與此同時，由於利潤降低，影響企業運營的危險因素也越積越多。