“行業贏利模式將有所轉變。”證監會日前公佈的《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見(徵求意見稿)》引起了券商人士廣泛關注。部分人士認為，一方面，“三高”現象給保薦機構帶來的超募收益將有所減少；另一方面，新政將倒逼行業拓展其他領域業務收入。

　　保薦機構履職要求提高

　　“新政對我們投行項目人員的具體工作會産生很大影響。”某保薦人表示，徵求意見稿提倡和鼓勵具備條件的律師事務所撰寫招股説明書，這將是一個轉變的開始，券商將從更為專業的角度出發來履行職責。

　　也有投行人員表示，希望招股書由其他仲介機構來完成，這樣就不用花大量的時間用在編寫招股書上。投行人員更核心的工作是運用各種資源提供合規性解決方案、資本運作決策。招股書由律師寫也是國際慣例。從未來的發展來看，投行製作招股書以及發行的流程中部分業務可以外包，由專業的諮詢公司出具行業分析報告，律師起草後可由企業和保薦人把關。

　　業內人士認為，券商發售能力將受到很大考驗。隨著發行定價機制的完善，券商需要有更強的項目把控能力，才能夠在完成承銷業務的同時，不至於承擔包銷風險。當前投行工作的專業性更高了，對於市場風險意識勢必會增強，近期新股破發的局面已經敲響警鐘，而制度的變革也將使投行人員大大提升業務風險意識。

　　超募收入將受抑制

　　今後一級市場定價的合理性將對投行的收入結構造成影響。有業內人士指出，首先是超募收入將得到遏制，特別是那些收入來源更多來自高價發行小項目的券商會有影響，未來投行版圖還將再起波瀾。

　　一位券商人士表示，因為超募資金的承銷保薦費率高於平均保薦費率，或上市公司會給予券商高額的獎勵性費用，券商對於新股超募有著天然的衝動。

　　據透露，目前國內投行的承銷費率已與海外接近，大型IPO項目承銷費率為2%至3%，中小型項目約為4%至5%。對超募資金部分，券商與上市公司會另外達成協定，承銷費率一般高於5%，有的券商對IPO項目超募資金部分要收取5%至8%的承銷費，甚至高達10%。

　　數據顯示，同比來看，如果按照5%的承銷費用保守估算，券商去年首季從超募部分獲得的承銷費用約為30億元。而去年一季度券商新股首發承銷收入僅45.8億元，超募部分收入幾乎佔2/3。在券商整個收入結構中，券商投行承銷收入也是非常重要的收入。

　　新政實施之後，小券商的生存空間可能未必有大券商那麼穩定。超募收益自從去年以來就一直受到管理層的關注，這一現象將在制度逐漸完善後，隨著市場走向成熟而逐步消失。