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　　上周，滬深300指數繼續下跌，跌幅擴大至2.69%。周線三連陰，周成交額2976億，明顯萎縮。期指持倉一路攀升至6.4萬手，接近前期高點；日均成交32萬手，遜於前周。關於養老金入市的報道並未有效提振市場，後半周匯豐製造業PMI初值創4個月新低、外盤下跌等為市場增添壓力。

　　近期公佈的3月份匯丰采購經理人指數初值，從2月份的49.6%降至48.1%。這意味著，連續三個月的反彈結束，使得市場重新擔憂經濟下滑。其實，結合OECD發佈的中國綜合先行指標，我們看到PMI反彈時該指標還在一路走低。歷史經驗顯示，該指標一般提前2至3個月預示經濟見底，因此預計中國經濟最早二季度見底。

　　整體看，經濟層面表現不濟，政策層面利好亦有限，貨幣政策存款準備金再次下調尚需時日。雖然外匯佔款下滑明顯，信貸應該在貨幣創造中擔當更多。但我們看到，票據直貼利率持續下降、企業中長期貸款佔比低位徘徊，均表明實際經濟信貸需求疲弱。近期，七部委加大了首套房貸款利率優惠，需求端的改善仍需要一段時間驗證。

　　就股市的供需而言，養老金入市對現階段股市只是杯水車薪。基金入市規模有限，市場需求短時間改進餘地不大，況且前期面臨獲利回吐的壓力較大。而市場供給則有較大彈性，雖然3月份限售股解禁的壓力有限，但我們看到3月份IPO融資規模較2月份明顯擴大。近期城市商業銀行的上市、巴塞爾協議3進程的加快都再次引發市場供給繼續增大的擔憂。臨近季度末，銀行攬存的壓力增大，資金回流不利於市場資金面的改善。

　　從我們跟蹤的市場情緒指標來看，股指期貨凈持倉震蕩下行，主力機構積極做空。市場總持倉也即將創出新高，意味著後市延續跌勢可能性大。融資餘額與融券餘額比值繼續回升，VIX指數有所反彈，但仍處於可以樂觀的範圍。指數相對表現指標沒有發出過於樂觀或過於悲觀的信號，該指標曾在2月17日、24日連續兩周提示市場過於樂觀。隨後一週，市場短期見頂。綜上，市場情緒指標認為市場中性，甚至有點偏負面。

　　從技術看，滬深300指數上週五跌破了前期的震蕩區間2570至2620點。如果不能迅速返回或者企穩，進一步下跌的可能性大。但無論如何，黃金分割線顯示2482至2520點的區間支撐明顯，並且60分鐘線上MACD已經出現了背離。因此，指數可能再度下跌後逐步企穩，建議投資者空單適當止盈，不建議過度殺跌。 (作者單位：華泰長城期貨研究所)